0105085金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究(doc)
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0105085金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究(doc)
金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究 郭菊娥 邢公奇[1] (西安交通大學(xué),西安,710049) 摘要 本文從現(xiàn)金流的視角,高度闡述了無套利分析、分解、組合和整合的金融工 程技術(shù),給出了金融工程技術(shù)在套期保值、套利、投機(jī)和構(gòu)造組合應(yīng)用方面的典型 案例,提出了我國應(yīng)用金融工程技術(shù)解決現(xiàn)實(shí)問題的構(gòu)想。 關(guān)鍵詞 金融工程技術(shù);分解;整合 1 引言 金融工程將工程思維引入金融創(chuàng)新領(lǐng)域,綜合地采用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解 和仿真摸擬等工程技術(shù)方法,優(yōu)化地設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施具有特定流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn)特 性的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具,構(gòu)筑解決實(shí)際金融問題的方案。支持金融工程技術(shù)的理 論是一種知識(shí)體系,該知識(shí)體系不僅包括金融理論與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,而且還包括數(shù)學(xué)、統(tǒng) 計(jì)學(xué)、法學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、工程學(xué)與計(jì)算機(jī)技術(shù)等;支持金融工程技術(shù)的金融工具不僅包括 基本金融工具:貨幣、外匯、債券與股票,而且還包括衍生工具:遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)與 互換;支持金融工程技術(shù)的工藝方法是把理論與工具巧妙結(jié)合起來的工程組裝技巧與科 學(xué)分解的技能,創(chuàng)造性地構(gòu)造解決金融現(xiàn)實(shí)問題的手段與方法。金融工程的核心技術(shù)由 無套利分析、組合、分解和整合技術(shù)構(gòu)成。 2 無套利分析技術(shù) 無套利分析技術(shù),就是對(duì)金融市場中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià),其采用的基本方 法是將這項(xiàng)頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來,構(gòu)筑起一個(gè)在市場均衡時(shí)能承 受風(fēng)險(xiǎn)的組合頭寸,由此測算出該項(xiàng)頭寸在市場均衡時(shí)的均衡價(jià)格。它是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué) 獎(jiǎng)獲得者莫迪·格里亞尼和金融學(xué)家米勒于1956年在《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理》一 文中提出的,并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個(gè)字母(Modigliani—Miller)命名為 MM定理,它假設(shè)存在一個(gè)完善的資本市場,使企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場價(jià)值最大化的努力最終被投 資者追求最大投資收益的對(duì)策所抵銷,揭示了企業(yè)不能通過改變資本結(jié)構(gòu)達(dá)到改變其市 場價(jià)值的目的。換言之,企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會(huì)影響企業(yè)的市場價(jià)值,企業(yè)的 市場價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。如果在一個(gè)完善的資本市場上,企業(yè)融資政策和 融資方式與企業(yè)的市場價(jià)值無關(guān),那么所有企業(yè)的負(fù)債率應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)隨機(jī)分布的狀態(tài)。但 現(xiàn)實(shí)中企業(yè)債務(wù)分布有明顯的行業(yè)特征(如資本密集型的制造業(yè),金融業(yè)有較高的負(fù)債 率,廣告業(yè),制藥業(yè)等負(fù)債率卻很低)。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因,在于MM定理中舍去了像 稅收,企業(yè)破產(chǎn)成本和企業(yè)與投資者之間的利益沖突等一系列現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜因素。因此解 決MM定理與現(xiàn)實(shí)不符的正確思路,應(yīng)該逐步消除MM定理的假設(shè)。 套利活動(dòng)是對(duì)沖原則的具體運(yùn)用,在市場均衡無套利機(jī)會(huì)時(shí)的價(jià)格,就是無套利分析 的定價(jià)技術(shù)。采用無套利分析技術(shù)的要點(diǎn),是“復(fù)制”證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的 現(xiàn)金流特性完全相同。其具體復(fù)制方法如下: 假設(shè)債券A與B的現(xiàn)價(jià)分別為[pic]與[pic],未來市場變好時(shí)債券A與B的價(jià)格分別為[pic] 與[pic],未來市場變壞時(shí)債券A與B的價(jià)格分別為[pic]與[pic],無風(fēng)險(xiǎn)利率為rf,當(dāng)無 套利機(jī)會(huì)時(shí),d
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金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究 郭菊娥 邢公奇[1] (西安交通大學(xué),西安,710049) 摘要 本文從現(xiàn)金流的視角,高度闡述了無套利分析、分解、組合和整合的金融工 程技術(shù),給出了金融工程技術(shù)在套期保值、套利、投機(jī)和構(gòu)造組合應(yīng)用方面的典型 案例,提出了我國應(yīng)用金融工程技術(shù)解決現(xiàn)實(shí)問題的構(gòu)想。 關(guān)鍵詞 金融工程技術(shù);分解;整合 1 引言 金融工程將工程思維引入金融創(chuàng)新領(lǐng)域,綜合地采用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解 和仿真摸擬等工程技術(shù)方法,優(yōu)化地設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施具有特定流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn)特 性的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具,構(gòu)筑解決實(shí)際金融問題的方案。支持金融工程技術(shù)的理 論是一種知識(shí)體系,該知識(shí)體系不僅包括金融理論與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,而且還包括數(shù)學(xué)、統(tǒng) 計(jì)學(xué)、法學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、工程學(xué)與計(jì)算機(jī)技術(shù)等;支持金融工程技術(shù)的金融工具不僅包括 基本金融工具:貨幣、外匯、債券與股票,而且還包括衍生工具:遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)與 互換;支持金融工程技術(shù)的工藝方法是把理論與工具巧妙結(jié)合起來的工程組裝技巧與科 學(xué)分解的技能,創(chuàng)造性地構(gòu)造解決金融現(xiàn)實(shí)問題的手段與方法。金融工程的核心技術(shù)由 無套利分析、組合、分解和整合技術(shù)構(gòu)成。 2 無套利分析技術(shù) 無套利分析技術(shù),就是對(duì)金融市場中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià),其采用的基本方 法是將這項(xiàng)頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來,構(gòu)筑起一個(gè)在市場均衡時(shí)能承 受風(fēng)險(xiǎn)的組合頭寸,由此測算出該項(xiàng)頭寸在市場均衡時(shí)的均衡價(jià)格。它是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué) 獎(jiǎng)獲得者莫迪·格里亞尼和金融學(xué)家米勒于1956年在《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理》一 文中提出的,并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個(gè)字母(Modigliani—Miller)命名為 MM定理,它假設(shè)存在一個(gè)完善的資本市場,使企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場價(jià)值最大化的努力最終被投 資者追求最大投資收益的對(duì)策所抵銷,揭示了企業(yè)不能通過改變資本結(jié)構(gòu)達(dá)到改變其市 場價(jià)值的目的。換言之,企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會(huì)影響企業(yè)的市場價(jià)值,企業(yè)的 市場價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。如果在一個(gè)完善的資本市場上,企業(yè)融資政策和 融資方式與企業(yè)的市場價(jià)值無關(guān),那么所有企業(yè)的負(fù)債率應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)隨機(jī)分布的狀態(tài)。但 現(xiàn)實(shí)中企業(yè)債務(wù)分布有明顯的行業(yè)特征(如資本密集型的制造業(yè),金融業(yè)有較高的負(fù)債 率,廣告業(yè),制藥業(yè)等負(fù)債率卻很低)。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因,在于MM定理中舍去了像 稅收,企業(yè)破產(chǎn)成本和企業(yè)與投資者之間的利益沖突等一系列現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜因素。因此解 決MM定理與現(xiàn)實(shí)不符的正確思路,應(yīng)該逐步消除MM定理的假設(shè)。 套利活動(dòng)是對(duì)沖原則的具體運(yùn)用,在市場均衡無套利機(jī)會(huì)時(shí)的價(jià)格,就是無套利分析 的定價(jià)技術(shù)。采用無套利分析技術(shù)的要點(diǎn),是“復(fù)制”證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的 現(xiàn)金流特性完全相同。其具體復(fù)制方法如下: 假設(shè)債券A與B的現(xiàn)價(jià)分別為[pic]與[pic],未來市場變好時(shí)債券A與B的價(jià)格分別為[pic] 與[pic],未來市場變壞時(shí)債券A與B的價(jià)格分別為[pic]與[pic],無風(fēng)險(xiǎn)利率為rf,當(dāng)無 套利機(jī)會(huì)時(shí),d
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