IPO定價折扣與市場反應(yīng)
IPO定價折扣與市場反應(yīng)
－IPO發(fā)行定價往往由資深投資者厘定
－IPO后的市場價格則由最樂觀的投資者確定
IPO定價水平合理性傳統(tǒng)評價
平衡發(fā)行公司(現(xiàn)有股東)最高發(fā)行價要求與IPO投資者(新股東)獲得補償其IPO投資風(fēng)險的合理收益
定價合理性和上市后市場表現(xiàn)理想評價的國際慣例
1. (P1-P0)/P0<5%, IPO定價偏高；
2. (P1-P0)/P0<5%, >15%偏低；
3. 5%－15%之間合理。

據(jù) Ibbotson 和 Ritter 1995年發(fā)表的研究報告，美國股票市場1960－1992年期間IPOs首日漲幅平均為15.3%。
80年代，只有7起IPO首日漲幅超過100%
Microsoft1985年上市時盈利,每股定價 $21,首日收盤$28 , 漲幅為33%。
新經(jīng)濟新水平
1995年8月8日，成立時間不到1年半的Netscape開創(chuàng)代表新經(jīng)濟的網(wǎng)絡(luò)概念公司上市先河。主承銷商Morgan Stanley路演前估價為$14，路演后將發(fā)行價提高到$28。上市當(dāng)天最高價為$73，收盤價為$54，首日漲幅93%。
1999年，IPO首日平均收益70%，25%超過100%。VA Linux System首日漲幅達到空前的698%。
1998年以來IPO首日漲幅最大的 10家網(wǎng)絡(luò)公司
公司名稱 IPO時間 IPO價格 首日收盤價 首日漲幅
VA Linux 1999.12 $30 $239.25 698%
Theglobe 1998.11 $ 9 $ 63.50 606%
FoundryNetwork1999. 9 $25 $156.25 525%
WebMethods 2000.02 $35 $212.63 508%
FreeMarkets 1999.12 $48 $280.00 483%
Cobalt 1999.11 $22 $128.13 482%
MarketWatch1999.01 $17 $ 97.50 474%
Akamai 1999.10 $26 $145.19 458%
CacheFlow 1999.11 $24 $126.38 427%
Crayfish 2000.03 $24.5 $126.00 414%
2000年1季度IPO首日跌幅最大的 10家網(wǎng)絡(luò)公司
公司名稱 IPO價格 首日收盤價 首日跌幅
Trader $28.56 $19.38 -32%
Allos Therapeutics $18 $13.00 -28%
ARTISTdirect $12 $ 9.41 - 22%
VantageMed $12 $10.06 -16%
PartsBase $13 $11.38 -12%
ImproveNet $16 $14.13 -12%
Talisman Enterprises $5 $ 4.44 -11%
Beasley Broadcast $15.5 $14.13 - 9%
Hanaro Telecom $16.95 $15.50 - 9%
eMachines $ 9 $ 8.25 - 8%
2000年1季度IPO首日漲幅最大的 10家網(wǎng)絡(luò)科技公司
公司名稱 IPO價格 首日收盤價 首日漲幅
webMethods $35 $212.63 508%
Crayfish $24.5 $126.00 414%
Avanex $36 $172.00 378%
Selectica $30 $141.23 371%
FirePond $22 $100.25 356%
AsiaInfo $24 $ 99.56 315%
Neoforma $13 $ 52.38 303%
Versata $24 $ 92.81 287%
UTStarcom $18 $ 68.13 278%
Extensity $20 $ 71.25 256%













1990－1998年期間4222家 IPO公司狀況(2000年3月20日)

NASDAQ700多只網(wǎng)絡(luò)股中，90%價格被高估，10%被低估。 70%的網(wǎng)絡(luò)股市價低于發(fā)行價，只有30%超過發(fā)行價。
60年代美國tronic公司10年后70%沒有投資價值。
IPO underpricing原因－發(fā)行企業(yè)
成長型公司，特別是帳面虧損的網(wǎng)絡(luò)公司，急于獲得承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險的現(xiàn)金和股票市場地位。穩(wěn)定隊伍，擴大知名度。



新浪為什么堅持在NASDAQ下跌中上市？
最重要的意義不在于融資，而是率先圈
了一塊地，可以對其他公司進行換股收
購，即新浪獲得了購買其他公司的一種
貨幣；其次，新浪上市，達到了穩(wěn)定軍
心，穩(wěn)定隊伍，吸引人才的目的，通過
上市，公司在管理標(biāo)準(zhǔn)上也提升了一個
層次。因此，新浪率先上市形成了戰(zhàn)略
機會和資源競爭優(yōu)勢地位。

首日漲幅高，發(fā)行公司募集資金沒有達到應(yīng)有的規(guī)模，但IPO發(fā)行股份數(shù)量少，如果價格維持在高水平，可以在幾個月內(nèi)高價增發(fā)新股。
Xoom.com1998年12月IPO募集$5600萬，4個月后增發(fā)新股募集$2.64億。

eBay1998年9月IPO350萬股，發(fā)行價格$18，7個月后再次發(fā)行650萬股新股，發(fā)行價格達$170，兩次發(fā)行中間還進行了1：3拆股。
Ford汽車公司1955年IPO，10年后才增發(fā)
AOL
1992年3月IPO，以$11.50美元發(fā)行200萬股;
1993年12月第2次發(fā)行100萬股，發(fā)行價$66;
1995年10月第3次發(fā)行350萬股，發(fā)行價$58.38;
1998年6月第4次發(fā)行490萬股，發(fā)行價$103。
四次新股發(fā)行籌資額分別為$2300萬、$6600萬
$20433萬和$50470萬。第4次新股發(fā)行的融資為首次發(fā)行的22倍。
IPO underpricing原因－承銷機制
IPO時，承銷商發(fā)行的股份通常不超過企業(yè)申請發(fā)行股份數(shù)量的20%，并且發(fā)行價格低于路演或申購?fù)顿Y者愿意支付的價格。制造短缺。
承銷商制造短缺，使申購者“I ask for the stars and settle for a slice of the moon”，例如，申購50,000股，能得到1,000就欣喜若狂。
IPO提供給外部公眾投資者 的股份比例變化
35%

承銷商往往把數(shù)量有限、低估的股票分配給大的Mutual Funds，通常占發(fā)行總數(shù)的30%。
由于嚴(yán)重供不應(yīng)求，大的Mutual Funds往往在股票上市的第1天高價出售所持股份，而同時申購的Individual investors按經(jīng)紀(jì)人規(guī)定只能在股票上市的90天后出售股份。

IPO在美國稱為造幣方式, 是Brokerage行業(yè)利潤最豐厚的業(yè)務(wù)，但只對部分承銷商、經(jīng)紀(jì)機構(gòu)和投資者。
1999年，前25名的投資銀行從IPO中獲取承銷費36億美元，其中，Goldman Sachs、MSDW、Merrill Lynch,CS First Boston超過21億美元。
華爾街不愿意改變數(shù)十年流傳下來的IPO(操縱)機制(估價、路演、定價、股份分配和上市后的價格支持)



A股IPO定價及市場反應(yīng)
A股IPO定價及市場反應(yīng)
A股IPO定價及市場反應(yīng)
1999年 IPO定價及市場反應(yīng)
1999年 IPO定價及市場反應(yīng)
1999年 IPO定價及市場反應(yīng)
2000年IPO定價創(chuàng)新
投資者競價，包括鎖定賣出時間
寧波波導(dǎo)：PE 40
吉林通海高科：PE 60
閩電力：PE 80

股票定價是專業(yè)技術(shù)、證券市場經(jīng)驗和藝
術(shù)的結(jié)合。

IPO定價折扣與市場反應(yīng)