財務模型-學習與建構(ppt)
財務模型 ：學習與構建
引言：本專題的目的
1.了解什么是財務模型。 2．開發(fā)財務模型的應用領域。 3．探討財務模型的創(chuàng)建。
一、公司財務中常用模型應用實例

1．A公司基期發(fā)放的股利為每股1元，預期未來股利年增長率為10％，假設必要報酬率為12％，求A公司股票價格。假設：股利固定增長。
答案：1×（1＋10％）/（12％－10％）＝55元
一、公司財務中常用模型應用實例
模型：GORDEN 模型
假設：股利固定增長。
P0＝D0（1+g）/（K-g）＝D1/（K-g）
一、公司財務中常用模型應用實例
推導1：
股價的增長率也為g
Pt＋1＝Dt＋1（1+g）/（K-g）＝Dt（1+g）（1+g）/（K-g）＝Pt（1+g）
一、公司財務中常用模型應用實例
推導2：
收益率＝股利回報率＋資本利得率
Pt＝Dt＋1/（K-g）→K＝g＋Dt＋1/ Pt

一、公司財務中常用模型應用實例
推導3：
市盈率求解模型
P0＝D0（1+g）/（K-g）＝hE0（1+g）/（K-g）→P0/ E0＝h（1+g）/（K-g）
其中：E ——每股收益
思考：前幾年關于股市是否存在泡沫的爭議的實質是什么？

一、公司財務中常用模型應用實例
2．B公司基期每股盈利0.2元，市場資本報酬率14％，盈利發(fā)放率0.4（盈利留存率0.6），投資回報率20％，求B公司股票價格。假設：1）投資報酬率（凈資產收益率）r不變；2）股利發(fā)放率h不變。
答案：
g＝20％×0.6＝12％
P＝0.2×0.4×（1＋0.12）/（0.14－0.12）＝4.48元

一、公司財務中常用模型應用實例
模型：公司增長率g的求解模型
假設：1）投資報酬率（凈資產收益率）r不變；2）股利發(fā)放率h不變。（一個技術處理：假設凈資產的增加僅由留存收益所致，公司股份數(shù)量不變。這個處理不影響完善資本市場條件下結論的正確性）
一、公司財務中常用模型應用實例
gt＝（Dt＋1－Dt）/ Dt
＝h(Et＋1－Et) / hEt
＝Et＋1 / Et－1
＝[NAt＋NAt r（1－h(huán)）] r / NAt r－1
＝[NAt＋NAt r（1－h(huán)）] / NAt－1
＝NAt r（1－h(huán)）/ NAt
＝r（1－h(huán)）
一、公司財務中常用模型應用實例
推導：
股票價值＝在現(xiàn)有狀態(tài)下未來盈利的現(xiàn)值＋未來投資機會的凈現(xiàn)值
因為：K＝g＋Dt＋1/ Pt＝h Et＋1/ Pt＋r（1－h(huán)），所以：
若K＝r，則Pt＝Et＋1/ K（現(xiàn)有狀態(tài)下未來盈利的現(xiàn)值）
若K≠r，則Pt＝Et＋1/ K＋[ h Et＋1/（K- r（1－h(huán)））－Et＋1/ K]（未來投資機會的凈現(xiàn)值）
思考：為什么要選擇凈現(xiàn)值大于0（r > K）的項目？（注意：K /（1－h(huán)）> r）
一、公司財務中常用模型應用實例
3．市場組合收益率為15％，標準差為21％，無風險報酬率為7％，現(xiàn)有一投資組合為有效組合，其標準差為30％，求該投資組合的收益率。答案：
由：rP＝rf＋[（rM－rf）/σM]×σP
組合的收益率rP＝0.07＋[（0.15－0.07）/0.21]×0.3＝0.1843
模型：資產組合理論（1952）（后面詳細推導）

一、公司財務中常用模型應用實例
4．C公司的股權beta值0.9，國庫券利率0.05，期望市場風險溢價0.084，現(xiàn)有的股份數(shù) 160萬，債權1500萬，預計2011年后的現(xiàn)金流增長率0.04，公司所得稅率0.37，長期目標負債比率0.25，債務利率0.085。求C公司的企業(yè)價值。
答案：
權益資本成本rE＝0.05＋0.9×0.084＝0.1256
企業(yè)加權平均資本成本rWACC＝0.25×（1－0.37）×0.085＋0.75×0.1256＝0.1076
下一步是預測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，并求其現(xiàn)值。（問：對這種問題，總共有多少種估值方法，它門的結果完全相同嗎？）
模型：CAPM；MM理論I（1963）；價值評估模型及其推廣。（后面詳細推導）
一、公司財務中常用模型應用實例
5．D公司屬于家電行業(yè)，其股權beta值1.5，國庫券利率0.05，期望市場風險溢價0.1，債務利息率為0.1，公司所得稅率為0.3，債權與股權價值的比例為1:2?，F(xiàn)公司準備投資醫(yī)藥行業(yè)以實現(xiàn)經營多樣化，并保持資本結構不變，求此項多樣化投資決策應采用的資本成本？
附：可能需要用到的資料
醫(yī)藥行業(yè)的資料如下：行業(yè)beta值為2，行業(yè)的平均債權與股權價值比例為1:1，行業(yè)的債務利息率為0.15，所得稅率為0.3。

一、公司財務中常用模型應用實例
答案：
直接使用企業(yè)原來的加權平均資本成本是錯誤的。應該運用從行業(yè)的beta值出發(fā)求解：
由rE＝rA＋（1－t）（rA－rD）D/E
對行業(yè)：由CAPM，rE＝0.05＋2×0.1＝0.25，所以
0.25＝rA＋0.7×（rA－0.15）×1 → rA＝0.2088
對公司：rE-N＝0.2088＋（1－0.3）（0.2088－0.1）×1/2＝0.24688
所以，用于決策的加權平均資本成本rWACC-N＝0.24688×2/3＋0.1（1－0.3）×1/3=0.1879
模型：MM理論II（1963）（后面詳細推導）

一、公司財務中常用模型應用實例
6．E公司凈營運資本/資產總額＝0.1，保留盈余/資產總額＝0.05，息稅前收益/資產總額＝0.15，權益資本市場價值/全部負債帳面價值＝2，銷售收入/資產總額＝1.3。請根據(jù)奧特曼模型預測公司一年內發(fā)生財務危機的可能性。

一、公司財務中常用模型應用實例
答案：
由美國奧特曼模型
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5
式中：X1=凈營運資本/資產總額
X2=保留盈余/資產總額
X3=息稅前收益/資產總額
X4=權益資本市場價值/全部負債帳面價值
X5=銷售收入/資產總額
Z值范圍：
Zゝ2.99 公司一年內不會失敗
1.81≤Z≤2.99 灰色區(qū)域，難以預計
Z?1.81 公司在一年內會失敗

一、公司財務中常用模型應用實例

因為， ZE=1.2×0.1＋1.4×0.05＋3.3 × 0.15＋0.6×2＋1.0×1.3＝3.185

所以，E公司一年內不會失敗

二、財務模型評介
1．什么是財務模型
模型，是對現(xiàn)實的描述和模擬。對現(xiàn)實的各種不同的描述和模擬方法，就構成了各種不同的模型，例如，語義模型（也稱邏輯模型）、物理模型、幾何模型、數(shù)學模型和計算機模擬模型等。其中，數(shù)學模型是用數(shù)學語言描述現(xiàn)實，由于它能夠揭示現(xiàn)實活動中的數(shù)量關系，具有大量優(yōu)良的數(shù)學特性，所以是一種特別重要的模型。特別地，經濟數(shù)學模型是用數(shù)學方法描述經濟活動，根據(jù)所采用的數(shù)學方法不同、對經濟活動揭示的程度不同，構成各類不同的經濟數(shù)學模型。我們這里要討論的財務模型就屬于一種經濟數(shù)學模型，它主要運用數(shù)學方法，對財務活動進行描述和刻畫，是對客觀的財務數(shù)量特征及其內在聯(lián)系的簡潔而形象的表達形式。按照構建模型的不同基礎與目的，可以將財務模型分為數(shù)理財務模型和計量財務模型。

1．什么是財務模型
數(shù)理模型揭示財務活動中各個因素之間的理論關系，用確定性的數(shù)學方程加以描述。利用數(shù)理模型，可以分析財務活動中各種因素之間的互相影響，為控制財務活動提供理論指導。但是，數(shù)理模型并沒有揭示因素之間的定量關系，因為在數(shù)理模型中，所有參數(shù)都是未知的。
計量模型揭示財務活動中各個因素之間的定量關系，用隨機性的數(shù)學方程加以描述，也就是說，在計量財務模型構建過程中，一定存在一個隨機誤差項。計量模型構建之后，可以運用實際財務數(shù)據(jù)，對模型參數(shù)進行估計。因此它揭示了財務活動各個因素之間的定量關系。利用這個關系，可以對研究對象進行進一步深入研究，例如結構分析、資金預測等。

2.財務模型的作用
數(shù)理財務模型與計量財務模型緊密相連，一般來說，數(shù)理財務模型有待于計量檢驗，而計量財務模型的也大多來源于數(shù)理財務模型。所以，在實際應用時，這種區(qū)分并沒有太多實際意義，他們只是處于不同的研究步驟而已，實際使用的一般是經過估計以后的模型。由此，我們將之統(tǒng)稱為財務模型。它具有以下幾方面的重要作用：
2.財務模型的作用
1）結構分析
結構分析是指對財務活動中變量之間相互關系的研究。它研究的是當一個變量或幾個變量發(fā)生變化時會對其它變量以至財務系統(tǒng)產生什么樣的影響，從這個意義上講，我們所進行的財務系統(tǒng)定量研究工作，說到底，就是結構分析。結構分析所采用的主要方法是彈性分析、乘數(shù)分析與比較靜力分析。

2.財務模型的作用
2）財務預測
由于未來的不確定性，財務管理需要進行大量的預測。例如，資金需要量的預測等。這些都需要借助于財務模型，沒有定量的財務模型，財務預測也就無從談起。

2.財務模型的作用
3）政策評價
政策評價是指從許多不同的政策中選擇較好的政策予以實行，或者說是研究不同的政策對財務目標所產生的影響的差異。在各個財務領域，每時每刻都存在政策評價的問題。財務政策具有不可試驗性。當然，有時在采取某項政策前，在局部范圍內先進行試驗，然后推行，但即使如此，在局部可行的在全局上并不一定可行。這就使得政策評價顯得尤其重要。
財務模型可以起到“財務政策實驗室”的作用。它揭示了財務系統(tǒng)中變量之間的相互聯(lián)系，將財務目標作為被解釋變量，財務政策作為解釋變量，可以很方便的評價各種不同的政策對目標的影響。
財務模型用于政策評價，主要有三種方法。一是工具—目標法。給定目標變量的預期值，即我們希望達到的目標，通過求解模型，可以得到政策變量值。二是政策模擬。即將各種不同的政策代入模型，計算各自的目標值，然后比較其優(yōu)劣，決定政策的取舍。三是最優(yōu)控制方法。將計量經濟學模型與最優(yōu)化方法結合起來，選擇使得目標最優(yōu)的政策或政策組合。

2.財務模型的作用
4）財務理論的檢驗與發(fā)展
實踐的觀點是唯物辯證法的首先的和基本的觀點，實踐是檢驗真理的唯一標準。任何財務理論，只有當它成功地解釋了過去，才能為人們所接受。財務模型提供了一種檢驗經濟理論的很好的方法。按照某種經濟理論去建立模型，然后用表現(xiàn)已經發(fā)生的財務活動的樣本數(shù)據(jù)去擬合，如果擬合很好，則這種財務理論得到了檢驗。這就是檢驗理論。此外，用表現(xiàn)已經發(fā)生的財務活動的樣本數(shù)據(jù)去擬合各種模型，擬合最好的模型所表現(xiàn)出來的數(shù)量關系，則是財務活動所遵循的財務規(guī)律，即理論。這就是發(fā)現(xiàn)和發(fā)展理論。
3.財務模型的特征
1．抽象性
2．約束性
3．可量化
4．可檢驗

4.財務模型的局限性
1．抽象概括
2．大致展示
3．時空限制

三、財務模型的應用領域開發(fā)
1．財務估值：資產、投資、公司等。
2．財務規(guī)劃：預測、規(guī)劃、預算等。
3．財務分析：評價分析、管理分析等。
4．財務預警：

四、構建財務模型的一般要求
1．理論正確。
2．抽象合理。
3．表達準確。
4．檢驗科學。
5．適用實踐。

五、構建財務模型的基本步驟
1．明確對象與目的；
2．采集整理數(shù)據(jù)資料；
對于數(shù)理模型的構建，這一步可以沒有。
3．找出主要因素，確定主要變量；
例如，CAPM的主要變量。
4．發(fā)現(xiàn)數(shù)量關系，明確假設和/或約束條件；
例如，CAPM的假設條件。
例如，GORDEN 模型。

•Milton Friedman, 1976年諾貝爾經濟學獎得主：對一種理論的假設，我們應該關心的并不是它們是否完全符合現(xiàn)實，因為這是永遠不可能的。我們關心的是，對于我們所研究的問題而言，它們是不是一種很好的近似。對此我們只需要看該理論是否有用，即它是否能夠給出足夠準確的預測。

五、構建財務模型的基本步驟
5．列出數(shù)學表達式，并對數(shù)學關系進行簡化、合并，確立數(shù)學模型；
6．以經驗數(shù)據(jù)去檢測模型的可信度，并對模型做出適當校正；（計量檢驗的過程）
注意，第5步以前是數(shù)理模型的構建思路，計量檢驗的模型（計量模型）可以是從數(shù)理模型中來，也可以來源于別處。更一般地，一篇therotical文章可以沒有這一步，直接進入第7步，而將這一步留給別人去做。
7．提出相應的理論假說和應用指引。

六、構建和運用財務模型應當注意的問題
1．可量化及質的規(guī)定性。
2．合理舍棄與留存變量。
3．“經驗公式”及其估計值。
4．時空條件及其發(fā)展變化。
5．重新檢驗、修正與調整。
七、引進、借鑒和運用國外模型的思考

1．不應僅引進、介紹數(shù)學表達式，而應引進、介紹其整個模型。
2．引進后應該加以研究，包括模型的構建、運用研究。
3．應分析研究其模型在國外構建和運用的時空條件。
4．應特別注意分析研究其模型是否適合中國的時空條件。
5．應根據(jù)中國的實際值檢驗和修正其模型，使之適合中國的時空條件。
八、幾個經典公司財務模型的推導


資產組合理論（1952）






























MM理論（1963）

















股利模型

其他模型

APT模型

期權定價模型
九、研究選題分析

1．財務模型的基礎理論與方法論研究。
2．折現(xiàn)率研究。
3．構建中國企業(yè)財務預警模型的探討。
主要參考文獻目錄：

1．參見現(xiàn)金流量專題、財務估值專題列示的有關文獻。
2．自查有關FINANCIAL MODELS & FINANCIAL ENGENEERING 方面的有關文獻。
思考討論題目：

1．如何認識財務模型？

2．如何構建財務模型？

謝謝大家！

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