財務模型-學習與建構(ppt)
綜合能力考核表詳細內容
財務模型-學習與建構(ppt)
財務模型 :學習與構建
引言:本專題的目的
1.了解什么是財務模型。 2.開發(fā)財務模型的應用領域。 3.探討財務模型的創(chuàng)建。
一、公司財務中常用模型應用實例
1.A公司基期發(fā)放的股利為每股1元,預期未來股利年增長率為10%,假設必要報酬率為12%,求A公司股票價格。假設:股利固定增長。
答案:1×(1+10%)/(12%-10%)=55元
一、公司財務中常用模型應用實例
模型:GORDEN 模型
假設:股利固定增長。
P0=D0(1+g)/(K-g)=D1/(K-g)
一、公司財務中常用模型應用實例
推導1:
股價的增長率也為g
Pt+1=Dt+1(1+g)/(K-g)=Dt(1+g)(1+g)/(K-g)=Pt(1+g)
一、公司財務中常用模型應用實例
推導2:
收益率=股利回報率+資本利得率
Pt=Dt+1/(K-g)→K=g+Dt+1/ Pt
一、公司財務中常用模型應用實例
推導3:
市盈率求解模型
P0=D0(1+g)/(K-g)=hE0(1+g)/(K-g)→P0/ E0=h(1+g)/(K-g)
其中:E ——每股收益
思考:前幾年關于股市是否存在泡沫的爭議的實質是什么?
一、公司財務中常用模型應用實例
2.B公司基期每股盈利0.2元,市場資本報酬率14%,盈利發(fā)放率0.4(盈利留存率0.6),投資回報率20%,求B公司股票價格。假設:1)投資報酬率(凈資產收益率)r不變;2)股利發(fā)放率h不變。
答案:
g=20%×0.6=12%
P=0.2×0.4×(1+0.12)/(0.14-0.12)=4.48元
一、公司財務中常用模型應用實例
模型:公司增長率g的求解模型
假設:1)投資報酬率(凈資產收益率)r不變;2)股利發(fā)放率h不變。(一個技術處理:假設凈資產的增加僅由留存收益所致,公司股份數(shù)量不變。這個處理不影響完善資本市場條件下結論的正確性)
一、公司財務中常用模型應用實例
gt=(Dt+1-Dt)/ Dt
=h(Et+1-Et) / hEt
=Et+1 / Et-1
=[NAt+NAt r(1-h(huán))] r / NAt r-1
=[NAt+NAt r(1-h(huán))] / NAt-1
=NAt r(1-h(huán))/ NAt
=r(1-h(huán))
一、公司財務中常用模型應用實例
推導:
股票價值=在現(xiàn)有狀態(tài)下未來盈利的現(xiàn)值+未來投資機會的凈現(xiàn)值
因為:K=g+Dt+1/ Pt=h Et+1/ Pt+r(1-h(huán)),所以:
若K=r,則Pt=Et+1/ K(現(xiàn)有狀態(tài)下未來盈利的現(xiàn)值)
若K≠r,則Pt=Et+1/ K+[ h Et+1/(K- r(1-h(huán)))-Et+1/ K](未來投資機會的凈現(xiàn)值)
思考:為什么要選擇凈現(xiàn)值大于0(r > K)的項目?(注意:K /(1-h(huán))> r)
一、公司財務中常用模型應用實例
3.市場組合收益率為15%,標準差為21%,無風險報酬率為7%,現(xiàn)有一投資組合為有效組合,其標準差為30%,求該投資組合的收益率。答案:
由:rP=rf+[(rM-rf)/σM]×σP
組合的收益率rP=0.07+[(0.15-0.07)/0.21]×0.3=0.1843
模型:資產組合理論(1952)(后面詳細推導)
一、公司財務中常用模型應用實例
4.C公司的股權beta值0.9,國庫券利率0.05,期望市場風險溢價0.084,現(xiàn)有的股份數(shù) 160萬,債權1500萬,預計2011年后的現(xiàn)金流增長率0.04,公司所得稅率0.37,長期目標負債比率0.25,債務利率0.085。求C公司的企業(yè)價值。
答案:
權益資本成本rE=0.05+0.9×0.084=0.1256
企業(yè)加權平均資本成本rWACC=0.25×(1-0.37)×0.085+0.75×0.1256=0.1076
下一步是預測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量,并求其現(xiàn)值。(問:對這種問題,總共有多少種估值方法,它門的結果完全相同嗎?)
模型:CAPM;MM理論I(1963);價值評估模型及其推廣。(后面詳細推導)
一、公司財務中常用模型應用實例
5.D公司屬于家電行業(yè),其股權beta值1.5,國庫券利率0.05,期望市場風險溢價0.1,債務利息率為0.1,公司所得稅率為0.3,債權與股權價值的比例為1:2?,F(xiàn)公司準備投資醫(yī)藥行業(yè)以實現(xiàn)經營多樣化,并保持資本結構不變,求此項多樣化投資決策應采用的資本成本?
附:可能需要用到的資料
醫(yī)藥行業(yè)的資料如下:行業(yè)beta值為2,行業(yè)的平均債權與股權價值比例為1:1,行業(yè)的債務利息率為0.15,所得稅率為0.3。
一、公司財務中常用模型應用實例
答案:
直接使用企業(yè)原來的加權平均資本成本是錯誤的。應該運用從行業(yè)的beta值出發(fā)求解:
由rE=rA+(1-t)(rA-rD)D/E
對行業(yè):由CAPM,rE=0.05+2×0.1=0.25,所以
0.25=rA+0.7×(rA-0.15)×1 → rA=0.2088
對公司:rE-N=0.2088+(1-0.3)(0.2088-0.1)×1/2=0.24688
所以,用于決策的加權平均資本成本rWACC-N=0.24688×2/3+0.1(1-0.3)×1/3=0.1879
模型:MM理論II(1963)(后面詳細推導)
一、公司財務中常用模型應用實例
6.E公司凈營運資本/資產總額=0.1,保留盈余/資產總額=0.05,息稅前收益/資產總額=0.15,權益資本市場價值/全部負債帳面價值=2,銷售收入/資產總額=1.3。請根據(jù)奧特曼模型預測公司一年內發(fā)生財務危機的可能性。
一、公司財務中常用模型應用實例
答案:
由美國奧特曼模型
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5
式中:X1=凈營運資本/資產總額
X2=保留盈余/資產總額
X3=息稅前收益/資產總額
X4=權益資本市場價值/全部負債帳面價值
X5=銷售收入/資產總額
Z值范圍:
Zゝ2.99 公司一年內不會失敗
1.81≤Z≤2.99 灰色區(qū)域,難以預計
Z?1.81 公司在一年內會失敗
一、公司財務中常用模型應用實例
因為, ZE=1.2×0.1+1.4×0.05+3.3 × 0.15+0.6×2+1.0×1.3=3.185
所以,E公司一年內不會失敗
二、財務模型評介
1.什么是財務模型
模型,是對現(xiàn)實的描述和模擬。對現(xiàn)實的各種不同的描述和模擬方法,就構成了各種不同的模型,例如,語義模型(也稱邏輯模型)、物理模型、幾何模型、數(shù)學模型和計算機模擬模型等。其中,數(shù)學模型是用數(shù)學語言描述現(xiàn)實,由于它能夠揭示現(xiàn)實活動中的數(shù)量關系,具有大量優(yōu)良的數(shù)學特性,所以是一種特別重要的模型。特別地,經濟數(shù)學模型是用數(shù)學方法描述經濟活動,根據(jù)所采用的數(shù)學方法不同、對經濟活動揭示的程度不同,構成各類不同的經濟數(shù)學模型。我們這里要討論的財務模型就屬于一種經濟數(shù)學模型,它主要運用數(shù)學方法,對財務活動進行描述和刻畫,是對客觀的財務數(shù)量特征及其內在聯(lián)系的簡潔而形象的表達形式。按照構建模型的不同基礎與目的,可以將財務模型分為數(shù)理財務模型和計量財務模型。
1.什么是財務模型
數(shù)理模型揭示財務活動中各個因素之間的理論關系,用確定性的數(shù)學方程加以描述。利用數(shù)理模型,可以分析財務活動中各種因素之間的互相影響,為控制財務活動提供理論指導。但是,數(shù)理模型并沒有揭示因素之間的定量關系,因為在數(shù)理模型中,所有參數(shù)都是未知的。
計量模型揭示財務活動中各個因素之間的定量關系,用隨機性的數(shù)學方程加以描述,也就是說,在計量財務模型構建過程中,一定存在一個隨機誤差項。計量模型構建之后,可以運用實際財務數(shù)據(jù),對模型參數(shù)進行估計。因此它揭示了財務活動各個因素之間的定量關系。利用這個關系,可以對研究對象進行進一步深入研究,例如結構分析、資金預測等。
2.財務模型的作用
數(shù)理財務模型與計量財務模型緊密相連,一般來說,數(shù)理財務模型有待于計量檢驗,而計量財務模型的也大多來源于數(shù)理財務模型。所以,在實際應用時,這種區(qū)分并沒有太多實際意義,他們只是處于不同的研究步驟而已,實際使用的一般是經過估計以后的模型。由此,我們將之統(tǒng)稱為財務模型。它具有以下幾方面的重要作用:
2.財務模型的作用
1)結構分析
結構分析是指對財務活動中變量之間相互關系的研究。它研究的是當一個變量或幾個變量發(fā)生變化時會對其它變量以至財務系統(tǒng)產生什么樣的影響,從這個意義上講,我們所進行的財務系統(tǒng)定量研究工作,說到底,就是結構分析。結構分析所采用的主要方法是彈性分析、乘數(shù)分析與比較靜力分析。
2.財務模型的作用
2)財務預測
由于未來的不確定性,財務管理需要進行大量的預測。例如,資金需要量的預測等。這些都需要借助于財務模型,沒有定量的財務模型,財務預測也就無從談起。
2.財務模型的作用
3)政策評價
政策評價是指從許多不同的政策中選擇較好的政策予以實行,或者說是研究不同的政策對財務目標所產生的影響的差異。在各個財務領域,每時每刻都存在政策評價的問題。財務政策具有不可試驗性。當然,有時在采取某項政策前,在局部范圍內先進行試驗,然后推行,但即使如此,在局部可行的在全局上并不一定可行。這就使得政策評價顯得尤其重要。
財務模型可以起到“財務政策實驗室”的作用。它揭示了財務系統(tǒng)中變量之間的相互聯(lián)系,將財務目標作為被解釋變量,財務政策作為解釋變量,可以很方便的評價各種不同的政策對目標的影響。
財務模型用于政策評價,主要有三種方法。一是工具—目標法。給定目標變量的預期值,即我們希望達到的目標,通過求解模型,可以得到政策變量值。二是政策模擬。即將各種不同的政策代入模型,計算各自的目標值,然后比較其優(yōu)劣,決定政策的取舍。三是最優(yōu)控制方法。將計量經濟學模型與最優(yōu)化方法結合起來,選擇使得目標最優(yōu)的政策或政策組合。
2.財務模型的作用
4)財務理論的檢驗與發(fā)展
實踐的觀點是唯物辯證法的首先的和基本的觀點,實踐是檢驗真理的唯一標準。任何財務理論,只有當它成功地解釋了過去,才能為人們所接受。財務模型提供了一種檢驗經濟理論的很好的方法。按照某種經濟理論去建立模型,然后用表現(xiàn)已經發(fā)生的財務活動的樣本數(shù)據(jù)去擬合,如果擬合很好,則這種財務理論得到了檢驗。這就是檢驗理論。此外,用表現(xiàn)已經發(fā)生的財務活動的樣本數(shù)據(jù)去擬合各種模型,擬合最好的模型所表現(xiàn)出來的數(shù)量關系,則是財務活動所遵循的財務規(guī)律,即理論。這就是發(fā)現(xiàn)和發(fā)展理論。
3.財務模型的特征
1.抽象性
2.約束性
3.可量化
4.可檢驗
4.財務模型的局限性
1.抽象概括
2.大致展示
3.時空限制
三、財務模型的應用領域開發(fā)
1.財務估值:資產、投資、公司等。
2.財務規(guī)劃:預測、規(guī)劃、預算等。
3.財務分析:評價分析、管理分析等。
4.財務預警:
四、構建財務模型的一般要求
1.理論正確。
2.抽象合理。
3.表達準確。
4.檢驗科學。
5.適用實踐。
五、構建財務模型的基本步驟
1.明確對象與目的;
2.采集整理數(shù)據(jù)資料;
對于數(shù)理模型的構建,這一步可以沒有。
3.找出主要因素,確定主要變量;
例如,CAPM的主要變量。
4.發(fā)現(xiàn)數(shù)量關系,明確假設和/或約束條件;
例如,CAPM的假設條件。
例如,GORDEN 模型。
•Milton Friedman, 1976年諾貝爾經濟學獎得主:對一種理論的假設,我們應該關心的并不是它們是否完全符合現(xiàn)實,因為這是永遠不可能的。我們關心的是,對于我們所研究的問題而言,它們是不是一種很好的近似。對此我們只需要看該理論是否有用,即它是否能夠給出足夠準確的預測。
五、構建財務模型的基本步驟
5.列出數(shù)學表達式,并對數(shù)學關系進行簡化、合并,確立數(shù)學模型;
6.以經驗數(shù)據(jù)去檢測模型的可信度,并對模型做出適當校正;(計量檢驗的過程)
注意,第5步以前是數(shù)理模型的構建思路,計量檢驗的模型(計量模型)可以是從數(shù)理模型中來,也可以來源于別處。更一般地,一篇therotical文章可以沒有這一步,直接進入第7步,而將這一步留給別人去做。
7.提出相應的理論假說和應用指引。
六、構建和運用財務模型應當注意的問題
1.可量化及質的規(guī)定性。
2.合理舍棄與留存變量。
3.“經驗公式”及其估計值。
4.時空條件及其發(fā)展變化。
5.重新檢驗、修正與調整。
七、引進、借鑒和運用國外模型的思考
1.不應僅引進、介紹數(shù)學表達式,而應引進、介紹其整個模型。
2.引進后應該加以研究,包括模型的構建、運用研究。
3.應分析研究其模型在國外構建和運用的時空條件。
4.應特別注意分析研究其模型是否適合中國的時空條件。
5.應根據(jù)中國的實際值檢驗和修正其模型,使之適合中國的時空條件。
八、幾個經典公司財務模型的推導
資產組合理論(1952)
MM理論(1963)
股利模型
其他模型
APT模型
期權定價模型
九、研究選題分析
1.財務模型的基礎理論與方法論研究。
2.折現(xiàn)率研究。
3.構建中國企業(yè)財務預警模型的探討。
主要參考文獻目錄:
1.參見現(xiàn)金流量專題、財務估值專題列示的有關文獻。
2.自查有關FINANCIAL MODELS & FINANCIAL ENGENEERING 方面的有關文獻。
思考討論題目:
1.如何認識財務模型?
2.如何構建財務模型?
謝謝大家!
財務模型-學習與建構(ppt)
財務模型 :學習與構建
引言:本專題的目的
1.了解什么是財務模型。 2.開發(fā)財務模型的應用領域。 3.探討財務模型的創(chuàng)建。
一、公司財務中常用模型應用實例
1.A公司基期發(fā)放的股利為每股1元,預期未來股利年增長率為10%,假設必要報酬率為12%,求A公司股票價格。假設:股利固定增長。
答案:1×(1+10%)/(12%-10%)=55元
一、公司財務中常用模型應用實例
模型:GORDEN 模型
假設:股利固定增長。
P0=D0(1+g)/(K-g)=D1/(K-g)
一、公司財務中常用模型應用實例
推導1:
股價的增長率也為g
Pt+1=Dt+1(1+g)/(K-g)=Dt(1+g)(1+g)/(K-g)=Pt(1+g)
一、公司財務中常用模型應用實例
推導2:
收益率=股利回報率+資本利得率
Pt=Dt+1/(K-g)→K=g+Dt+1/ Pt
一、公司財務中常用模型應用實例
推導3:
市盈率求解模型
P0=D0(1+g)/(K-g)=hE0(1+g)/(K-g)→P0/ E0=h(1+g)/(K-g)
其中:E ——每股收益
思考:前幾年關于股市是否存在泡沫的爭議的實質是什么?
一、公司財務中常用模型應用實例
2.B公司基期每股盈利0.2元,市場資本報酬率14%,盈利發(fā)放率0.4(盈利留存率0.6),投資回報率20%,求B公司股票價格。假設:1)投資報酬率(凈資產收益率)r不變;2)股利發(fā)放率h不變。
答案:
g=20%×0.6=12%
P=0.2×0.4×(1+0.12)/(0.14-0.12)=4.48元
一、公司財務中常用模型應用實例
模型:公司增長率g的求解模型
假設:1)投資報酬率(凈資產收益率)r不變;2)股利發(fā)放率h不變。(一個技術處理:假設凈資產的增加僅由留存收益所致,公司股份數(shù)量不變。這個處理不影響完善資本市場條件下結論的正確性)
一、公司財務中常用模型應用實例
gt=(Dt+1-Dt)/ Dt
=h(Et+1-Et) / hEt
=Et+1 / Et-1
=[NAt+NAt r(1-h(huán))] r / NAt r-1
=[NAt+NAt r(1-h(huán))] / NAt-1
=NAt r(1-h(huán))/ NAt
=r(1-h(huán))
一、公司財務中常用模型應用實例
推導:
股票價值=在現(xiàn)有狀態(tài)下未來盈利的現(xiàn)值+未來投資機會的凈現(xiàn)值
因為:K=g+Dt+1/ Pt=h Et+1/ Pt+r(1-h(huán)),所以:
若K=r,則Pt=Et+1/ K(現(xiàn)有狀態(tài)下未來盈利的現(xiàn)值)
若K≠r,則Pt=Et+1/ K+[ h Et+1/(K- r(1-h(huán)))-Et+1/ K](未來投資機會的凈現(xiàn)值)
思考:為什么要選擇凈現(xiàn)值大于0(r > K)的項目?(注意:K /(1-h(huán))> r)
一、公司財務中常用模型應用實例
3.市場組合收益率為15%,標準差為21%,無風險報酬率為7%,現(xiàn)有一投資組合為有效組合,其標準差為30%,求該投資組合的收益率。答案:
由:rP=rf+[(rM-rf)/σM]×σP
組合的收益率rP=0.07+[(0.15-0.07)/0.21]×0.3=0.1843
模型:資產組合理論(1952)(后面詳細推導)
一、公司財務中常用模型應用實例
4.C公司的股權beta值0.9,國庫券利率0.05,期望市場風險溢價0.084,現(xiàn)有的股份數(shù) 160萬,債權1500萬,預計2011年后的現(xiàn)金流增長率0.04,公司所得稅率0.37,長期目標負債比率0.25,債務利率0.085。求C公司的企業(yè)價值。
答案:
權益資本成本rE=0.05+0.9×0.084=0.1256
企業(yè)加權平均資本成本rWACC=0.25×(1-0.37)×0.085+0.75×0.1256=0.1076
下一步是預測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量,并求其現(xiàn)值。(問:對這種問題,總共有多少種估值方法,它門的結果完全相同嗎?)
模型:CAPM;MM理論I(1963);價值評估模型及其推廣。(后面詳細推導)
一、公司財務中常用模型應用實例
5.D公司屬于家電行業(yè),其股權beta值1.5,國庫券利率0.05,期望市場風險溢價0.1,債務利息率為0.1,公司所得稅率為0.3,債權與股權價值的比例為1:2?,F(xiàn)公司準備投資醫(yī)藥行業(yè)以實現(xiàn)經營多樣化,并保持資本結構不變,求此項多樣化投資決策應采用的資本成本?
附:可能需要用到的資料
醫(yī)藥行業(yè)的資料如下:行業(yè)beta值為2,行業(yè)的平均債權與股權價值比例為1:1,行業(yè)的債務利息率為0.15,所得稅率為0.3。
一、公司財務中常用模型應用實例
答案:
直接使用企業(yè)原來的加權平均資本成本是錯誤的。應該運用從行業(yè)的beta值出發(fā)求解:
由rE=rA+(1-t)(rA-rD)D/E
對行業(yè):由CAPM,rE=0.05+2×0.1=0.25,所以
0.25=rA+0.7×(rA-0.15)×1 → rA=0.2088
對公司:rE-N=0.2088+(1-0.3)(0.2088-0.1)×1/2=0.24688
所以,用于決策的加權平均資本成本rWACC-N=0.24688×2/3+0.1(1-0.3)×1/3=0.1879
模型:MM理論II(1963)(后面詳細推導)
一、公司財務中常用模型應用實例
6.E公司凈營運資本/資產總額=0.1,保留盈余/資產總額=0.05,息稅前收益/資產總額=0.15,權益資本市場價值/全部負債帳面價值=2,銷售收入/資產總額=1.3。請根據(jù)奧特曼模型預測公司一年內發(fā)生財務危機的可能性。
一、公司財務中常用模型應用實例
答案:
由美國奧特曼模型
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5
式中:X1=凈營運資本/資產總額
X2=保留盈余/資產總額
X3=息稅前收益/資產總額
X4=權益資本市場價值/全部負債帳面價值
X5=銷售收入/資產總額
Z值范圍:
Zゝ2.99 公司一年內不會失敗
1.81≤Z≤2.99 灰色區(qū)域,難以預計
Z?1.81 公司在一年內會失敗
一、公司財務中常用模型應用實例
因為, ZE=1.2×0.1+1.4×0.05+3.3 × 0.15+0.6×2+1.0×1.3=3.185
所以,E公司一年內不會失敗
二、財務模型評介
1.什么是財務模型
模型,是對現(xiàn)實的描述和模擬。對現(xiàn)實的各種不同的描述和模擬方法,就構成了各種不同的模型,例如,語義模型(也稱邏輯模型)、物理模型、幾何模型、數(shù)學模型和計算機模擬模型等。其中,數(shù)學模型是用數(shù)學語言描述現(xiàn)實,由于它能夠揭示現(xiàn)實活動中的數(shù)量關系,具有大量優(yōu)良的數(shù)學特性,所以是一種特別重要的模型。特別地,經濟數(shù)學模型是用數(shù)學方法描述經濟活動,根據(jù)所采用的數(shù)學方法不同、對經濟活動揭示的程度不同,構成各類不同的經濟數(shù)學模型。我們這里要討論的財務模型就屬于一種經濟數(shù)學模型,它主要運用數(shù)學方法,對財務活動進行描述和刻畫,是對客觀的財務數(shù)量特征及其內在聯(lián)系的簡潔而形象的表達形式。按照構建模型的不同基礎與目的,可以將財務模型分為數(shù)理財務模型和計量財務模型。
1.什么是財務模型
數(shù)理模型揭示財務活動中各個因素之間的理論關系,用確定性的數(shù)學方程加以描述。利用數(shù)理模型,可以分析財務活動中各種因素之間的互相影響,為控制財務活動提供理論指導。但是,數(shù)理模型并沒有揭示因素之間的定量關系,因為在數(shù)理模型中,所有參數(shù)都是未知的。
計量模型揭示財務活動中各個因素之間的定量關系,用隨機性的數(shù)學方程加以描述,也就是說,在計量財務模型構建過程中,一定存在一個隨機誤差項。計量模型構建之后,可以運用實際財務數(shù)據(jù),對模型參數(shù)進行估計。因此它揭示了財務活動各個因素之間的定量關系。利用這個關系,可以對研究對象進行進一步深入研究,例如結構分析、資金預測等。
2.財務模型的作用
數(shù)理財務模型與計量財務模型緊密相連,一般來說,數(shù)理財務模型有待于計量檢驗,而計量財務模型的也大多來源于數(shù)理財務模型。所以,在實際應用時,這種區(qū)分并沒有太多實際意義,他們只是處于不同的研究步驟而已,實際使用的一般是經過估計以后的模型。由此,我們將之統(tǒng)稱為財務模型。它具有以下幾方面的重要作用:
2.財務模型的作用
1)結構分析
結構分析是指對財務活動中變量之間相互關系的研究。它研究的是當一個變量或幾個變量發(fā)生變化時會對其它變量以至財務系統(tǒng)產生什么樣的影響,從這個意義上講,我們所進行的財務系統(tǒng)定量研究工作,說到底,就是結構分析。結構分析所采用的主要方法是彈性分析、乘數(shù)分析與比較靜力分析。
2.財務模型的作用
2)財務預測
由于未來的不確定性,財務管理需要進行大量的預測。例如,資金需要量的預測等。這些都需要借助于財務模型,沒有定量的財務模型,財務預測也就無從談起。
2.財務模型的作用
3)政策評價
政策評價是指從許多不同的政策中選擇較好的政策予以實行,或者說是研究不同的政策對財務目標所產生的影響的差異。在各個財務領域,每時每刻都存在政策評價的問題。財務政策具有不可試驗性。當然,有時在采取某項政策前,在局部范圍內先進行試驗,然后推行,但即使如此,在局部可行的在全局上并不一定可行。這就使得政策評價顯得尤其重要。
財務模型可以起到“財務政策實驗室”的作用。它揭示了財務系統(tǒng)中變量之間的相互聯(lián)系,將財務目標作為被解釋變量,財務政策作為解釋變量,可以很方便的評價各種不同的政策對目標的影響。
財務模型用于政策評價,主要有三種方法。一是工具—目標法。給定目標變量的預期值,即我們希望達到的目標,通過求解模型,可以得到政策變量值。二是政策模擬。即將各種不同的政策代入模型,計算各自的目標值,然后比較其優(yōu)劣,決定政策的取舍。三是最優(yōu)控制方法。將計量經濟學模型與最優(yōu)化方法結合起來,選擇使得目標最優(yōu)的政策或政策組合。
2.財務模型的作用
4)財務理論的檢驗與發(fā)展
實踐的觀點是唯物辯證法的首先的和基本的觀點,實踐是檢驗真理的唯一標準。任何財務理論,只有當它成功地解釋了過去,才能為人們所接受。財務模型提供了一種檢驗經濟理論的很好的方法。按照某種經濟理論去建立模型,然后用表現(xiàn)已經發(fā)生的財務活動的樣本數(shù)據(jù)去擬合,如果擬合很好,則這種財務理論得到了檢驗。這就是檢驗理論。此外,用表現(xiàn)已經發(fā)生的財務活動的樣本數(shù)據(jù)去擬合各種模型,擬合最好的模型所表現(xiàn)出來的數(shù)量關系,則是財務活動所遵循的財務規(guī)律,即理論。這就是發(fā)現(xiàn)和發(fā)展理論。
3.財務模型的特征
1.抽象性
2.約束性
3.可量化
4.可檢驗
4.財務模型的局限性
1.抽象概括
2.大致展示
3.時空限制
三、財務模型的應用領域開發(fā)
1.財務估值:資產、投資、公司等。
2.財務規(guī)劃:預測、規(guī)劃、預算等。
3.財務分析:評價分析、管理分析等。
4.財務預警:
四、構建財務模型的一般要求
1.理論正確。
2.抽象合理。
3.表達準確。
4.檢驗科學。
5.適用實踐。
五、構建財務模型的基本步驟
1.明確對象與目的;
2.采集整理數(shù)據(jù)資料;
對于數(shù)理模型的構建,這一步可以沒有。
3.找出主要因素,確定主要變量;
例如,CAPM的主要變量。
4.發(fā)現(xiàn)數(shù)量關系,明確假設和/或約束條件;
例如,CAPM的假設條件。
例如,GORDEN 模型。
•Milton Friedman, 1976年諾貝爾經濟學獎得主:對一種理論的假設,我們應該關心的并不是它們是否完全符合現(xiàn)實,因為這是永遠不可能的。我們關心的是,對于我們所研究的問題而言,它們是不是一種很好的近似。對此我們只需要看該理論是否有用,即它是否能夠給出足夠準確的預測。
五、構建財務模型的基本步驟
5.列出數(shù)學表達式,并對數(shù)學關系進行簡化、合并,確立數(shù)學模型;
6.以經驗數(shù)據(jù)去檢測模型的可信度,并對模型做出適當校正;(計量檢驗的過程)
注意,第5步以前是數(shù)理模型的構建思路,計量檢驗的模型(計量模型)可以是從數(shù)理模型中來,也可以來源于別處。更一般地,一篇therotical文章可以沒有這一步,直接進入第7步,而將這一步留給別人去做。
7.提出相應的理論假說和應用指引。
六、構建和運用財務模型應當注意的問題
1.可量化及質的規(guī)定性。
2.合理舍棄與留存變量。
3.“經驗公式”及其估計值。
4.時空條件及其發(fā)展變化。
5.重新檢驗、修正與調整。
七、引進、借鑒和運用國外模型的思考
1.不應僅引進、介紹數(shù)學表達式,而應引進、介紹其整個模型。
2.引進后應該加以研究,包括模型的構建、運用研究。
3.應分析研究其模型在國外構建和運用的時空條件。
4.應特別注意分析研究其模型是否適合中國的時空條件。
5.應根據(jù)中國的實際值檢驗和修正其模型,使之適合中國的時空條件。
八、幾個經典公司財務模型的推導
資產組合理論(1952)
MM理論(1963)
股利模型
其他模型
APT模型
期權定價模型
九、研究選題分析
1.財務模型的基礎理論與方法論研究。
2.折現(xiàn)率研究。
3.構建中國企業(yè)財務預警模型的探討。
主要參考文獻目錄:
1.參見現(xiàn)金流量專題、財務估值專題列示的有關文獻。
2.自查有關FINANCIAL MODELS & FINANCIAL ENGENEERING 方面的有關文獻。
思考討論題目:
1.如何認識財務模型?
2.如何構建財務模型?
謝謝大家!
財務模型-學習與建構(ppt)
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