中國證券市場
中國證券市場的起步 股市第一人——訪上海證券交易所創(chuàng)始人尉文淵 　　 初涉股市 　　 　　主持人：因?yàn)槲疚臏Y這個(gè)名字一直是跟新中國股市的發(fā)端歷史聯(lián)系在一起，所以有 人把尉文淵稱為中國股市的活檔案。請問：你是在什么情況下加入籌建上交所這個(gè)隊(duì)伍 當(dāng)中來的？ 　　尉文淵：我初涉股市非常偶然。1989年年底我從北京調(diào)回上海，當(dāng)時(shí)在中國人民銀 行上海分行經(jīng)管處工作，正好從這一年的年底和90年初開始，上海醞釀浦東的開發(fā)開放 ，在開發(fā)開放的方案中有籌建證券交易所這條措施。早期的籌建工作是由人民銀行上海 分行的干部來負(fù)責(zé)的，我并不是這個(gè)籌建組的成員，我也覺得我不懂，因此沒有資格。 我剛?cè)チ藥讉€(gè)月，踏踏實(shí)實(shí)干好自己的工作就完了。 　　1990年的4、5月份，當(dāng)時(shí)朱镕基市長帶團(tuán)出訪中國香港、新加坡和美國，在對外宣 布上海浦東開發(fā)開放的計(jì)劃中，講到了建立上海證券交易所，而且是1990年底就要開業(yè) 。那個(gè)時(shí)候距年底還剩下半年多的時(shí)間。 　　主持人：據(jù)說，當(dāng)時(shí)的情況是這樣：90年6月，因?yàn)橹扉F基市長的消息宣布，使得這 個(gè)剛剛成立幾個(gè)月、只有幾個(gè)人的證券市場籌備小組倍感緊張，時(shí)任組長的一位老同志 提出調(diào)回人行工作，組長的人選就成了一個(gè)最大的問題，誰也不敢去，因?yàn)檎l都不懂， 而當(dāng)時(shí)你所在的人行經(jīng)管處正好分管證券交易所籌備工作，在眾目睽睽之下，你主動請 調(diào)籌備組組長。 　　尉文淵：我跟分行行長說，我年紀(jì)輕，剛剛來，希望吃點(diǎn)苦，做一點(diǎn)成績，讓新的 工作單位的領(lǐng)導(dǎo)考驗(yàn)一下我的工作能力。 　　當(dāng)時(shí)，我對證券交易所一無所知，我不是學(xué)這個(gè)的，也不了解資本市場運(yùn)作。我去 的時(shí)候就知道有一個(gè)任務(wù)、搞什么房屋裝修之類的事情。我根本不知道證券交易所是怎 么回事。至于它對經(jīng)濟(jì)的意義，對于促進(jìn)中國改革開放的意義，它觸及到那么多深層次 的問題，我當(dāng)時(shí)根本沒有理解這么深入。 　　主持人：由一個(gè)認(rèn)為籌建證券市場就是籌建一幢建筑工程的人來領(lǐng)導(dǎo)籌建中國第一 個(gè)規(guī)范化的證券交易市場，這樣的事情恐怕也只會出現(xiàn)在中國的那個(gè)特定的年代。 　　尉文淵：當(dāng)時(shí)很苦惱，因?yàn)閷λ傻牟欢矝]有機(jī)會到國外考察。我們最后只 好到處找資料，美國、日本、新加坡、澳大利亞、歐洲大陸的各種資料找了很多。一看 卻不對勁，因?yàn)闆]有一個(gè)國家和地區(qū)的交易所是一樣的。歐洲很多交易所中，銀行都來 參與證券交易，這和美國講的銀證分離差別很大。我們也不知道該跟誰學(xué)。最后，我們 認(rèn)定，不管怎么搞，作為一個(gè)市場的建立，總要遵循最基本的東西。我們應(yīng)該先把一些 基本的法則設(shè)計(jì)一下，就這樣開始嘗試。根據(jù)公正、公平、公開的原則，以及市場集中 、競價(jià)交易等基本的法則和基本的理念去想象、去設(shè)計(jì)。 　　主持人：你這么“摸著石頭過河”，居然也順利開張了。 　　尉文淵：在明白了基本原則后，我們就完全按想象來進(jìn)行證券交易所各種規(guī)則、規(guī) 范的制訂，進(jìn)行交易所大廳的設(shè)計(jì)。到9月份，一份大概的模型樣本就出來了，居然還像 那么回事?；I備組的人不禁有些歡欣鼓舞起來，但難題馬上就來了。建立交易所的時(shí)候 ，上海經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)只有三四家，如申銀、萬國、海通等專業(yè)證券公司，而 規(guī)模非常小。另有幾家專業(yè)銀行的信托投資公司，加起來大概有六七家可以從事證券業(yè) 務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。但是搞交易所，就這么幾個(gè)會員單位根本不可能。我們研究了一番后， 干脆為了擴(kuò)大交易所的會員規(guī)模，從城市信用社中間挑一些規(guī)模大一點(diǎn)的作為會員。那 時(shí)候信用社的規(guī)模也非常小，我記得當(dāng)時(shí)挑選的時(shí)候，還有幾家因?yàn)橛袝M(fèi)而不愿意參 加。東拼西湊到最后，上海變成十六家會員公司。 　　將錯(cuò)就錯(cuò)的紅黃馬甲 　　主持人：現(xiàn)在專家對紅馬甲和黃馬甲的解釋是：紅馬甲是券商，黃馬甲是交易所的 工作人員，并且說這是國際通行的慣例。 　　尉文淵：現(xiàn)在有些教科書講，這是國際的統(tǒng)一規(guī)定，是一種共同的區(qū)分方法，不對 ！這完全是一個(gè)巧合。當(dāng)時(shí)在做交易所大廳裝修時(shí)，設(shè)計(jì)師問我，大廳在顏色、色調(diào)上 有什么要求？我說，要安靜一點(diǎn)兒。因?yàn)榻灰状髲d已經(jīng)夠喧鬧的了，你再搞過多的色彩 ，效果不是太好。所以上交所早期在浦江飯店大廳的那個(gè)頂棚、墻壁都是銀灰色的。但 這樣以后，我就感覺都是這種淡色調(diào)的東西，地板又是黃的，可能氛圍不好，人會太冷 靜。后來我考慮一下，說干脆搞成紅的，讓它跳一點(diǎn)兒。香港聯(lián)交所場內(nèi)交易也是紅顏 色的，所以我們也帶有點(diǎn)兒借鑒性質(zhì)。定奪之后，我就到香港訪問去了。 　　在訪問期間，我打電話回來詢問籌建工作情況，負(fù)責(zé)服裝的同志告訴我，他去買布 做馬甲的時(shí)候，看黃顏色比紅顏色好，因此他自己做了一個(gè)決定，買黃顏色的布來做馬 甲。我一聽就急了，我說：你不能買黃的，紅顏色的選擇是跟場內(nèi)的整個(gè)色調(diào)的一種配 合。我原來是因?yàn)轭伾庞眉t的，你再這么一改，不整個(gè)把事就搞反了嗎？我告訴 他，黃馬甲不能做，立刻買紅布做去。結(jié)果后來他又去買了紅布做馬甲。到交易所開業(yè) 的時(shí)候，因?yàn)橐呀?jīng)做了幾件黃馬甲樣式，因此臨時(shí)決定交易所人員穿黃馬甲。 　　什么是中國特色，紅黃馬甲就是中國特色，一次錯(cuò)誤的購買后為了節(jié)省原料，才產(chǎn) 生了后來的紅黃馬甲。 萬事開頭難 　　主持人：連馬甲的顏色你都要操心，上交所開業(yè)的千頭萬緒怎么忙得過來呢？ 　　尉文淵：我們要選房子、裝修、起草規(guī)則、培訓(xùn)證券會員、組織上市公司、完成全 方位電腦通訊系統(tǒng)等等，一共才五個(gè)多月時(shí)間，那確實(shí)是非常緊張的。我記得有一次也 不知道是為什么事情，我突然感到人的力量實(shí)在太渺小了，而壓力又太大，我已經(jīng)有點(diǎn) 無能為力了。我是一個(gè)非常要強(qiáng)的人，15歲參軍到新疆，當(dāng)過建筑工、家禽飼養(yǎng)員，種 過地，徹底從一個(gè)嬌弱的小孩成長成一名具有強(qiáng)健體魄和堅(jiān)韌意志的戰(zhàn)士。我從來不服 輸，但那次我覺得已經(jīng)絕望了。我說看來12月19日開業(yè)我非出洋相不可。我后來把大家 召集起來坐在地上開一個(gè)會，我往地下一坐，眼淚無緣無故嘩地下來了，不知道說什么 好，實(shí)在無能為力。你看，就把我難成那樣。 　　主持人：當(dāng)上交所開業(yè)那一天，敲鑼的時(shí)候，你是什么心情？ 　　尉文淵：領(lǐng)導(dǎo)和外賓來參觀，沒有出洋相，總算把它開出來了。開完了以后，我一 下子就軟了，發(fā)燒四十二度。我的左腳高位浮腫，表皮下肌肉組織糜爛，一個(gè)40碼鞋的 腳連43碼的鞋也穿不進(jìn)去。住院一個(gè)多月才回來。 　　建立全世界最先進(jìn)的交易系統(tǒng) 　　主持人：請談?wù)勀憬⒆钕冗M(jìn)交易系統(tǒng)的來龍去脈。 　　尉文淵：因?yàn)樵缙诠善碧?，怕價(jià)格不上，怕投資者冒過多的風(fēng)險(xiǎn)，我們很早就對 股票買賣實(shí)行漲跌停板制度，使供求關(guān)系嚴(yán)重失衡。1991年3月，上海證券交易所還只有 二十多個(gè)席位處理交易，這是完全容納不了成千上萬的上海投資者的要求的，再加上交 易系統(tǒng)和計(jì)名過戶制度的阻礙，上交所完成一筆股票買賣最長要用半個(gè)多月，這樣，場 外交易即黑市開始形成，黑市一形成，完全突破了場內(nèi)的價(jià)格，到了一發(fā)不可收的地步 。這些情況反映到交易所，于是我們采取了很多的措施來控制黑市交易。 　　重要的一條是，凡沒有經(jīng)過交易所場內(nèi)交易的股票，我不認(rèn)可，你拿了股票來我也 不承認(rèn)，我也不給你登記過戶，讓你的股票成為廢紙一張。用這種非常嚴(yán)格的控制辦法 ，確實(shí)見效了。有一天我在交易所加班，早晨刷牙的時(shí)候，我突然想到，如果只認(rèn)場內(nèi) 成交記錄，有沒有那張股票也就無所謂了。 　　主持人：很多人都還記得，從1991年5月開始，上海證券交易所向股民回收手中的股 票，正式開始無紙化交易系統(tǒng)試運(yùn)行，但這一舉措?yún)s掀起了巨大的波瀾。股民想不通， 這是我們的財(cái)產(chǎn)，為什么要給你呢？資深從業(yè)者想不通，買賣東西怎么可以張口胡說， 沒有憑證呢？印鈔廠不同意，不印股票我們吃什么？ 　　尉文淵：到了1991年的10月份，當(dāng)時(shí)第九個(gè)股票發(fā)行的時(shí)候，上海的證券印刷廠要 印刷股票。我一聽就急了，我說我這兒往回收股票，你再把股票發(fā)回去，這是干嘛呢？ 爭執(zhí)的結(jié)果，最后還是得到有關(guān)部門的理解和支持。那個(gè)股票印刷了，但是一張沒有發(fā) 出去，原箱堆到交易所的證券保管庫里。 　　這樣，一個(gè)全世界最先進(jìn)的交易系統(tǒng)就在一片紛爭聲中誕生了。1993年，一名從美 國歸來的資深投資顧問來上海證交所訪問，非常驚訝地提出：“上交所完全無紙化交易， 是實(shí)現(xiàn)了全世界證券交易所幾百年的夢想?！?　　個(gè)人單挑放開股價(jià) 　　主持人：很多人都說，在1992年的時(shí)候，上交所已經(jīng)走向市場化了。那時(shí)最重要的 內(nèi)容是放開股價(jià)，請你談?wù)勥@方面的情況。 　　尉文淵：1991年年末的時(shí)候，我們知道深圳把股價(jià)放開了，但上海當(dāng)時(shí)上市的股票 太少，供求關(guān)系嚴(yán)重緊張，交易所還是采取漲跌停板制度沒有放。 　　此時(shí)，第一個(gè)要闖的關(guān)，就是放開股價(jià)，因?yàn)楣蓛r(jià)長期受漲跌停板的約束、扭曲， 市場已經(jīng)到了幾乎沒有交易的時(shí)候了，這個(gè)狀況再持續(xù)下去，股市就要死亡。但是放開 股價(jià)最大的阻力來自內(nèi)部，很多人不理解、不贊成、不同意。最后思考很長時(shí)間后，我 決定個(gè)人冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。在1992年4月初，我在沒有通知任何部門的情況之下，突然宣布， 先對一部分股票的漲停板幅度大大放寬，還取消了一些流量控制。當(dāng)時(shí)這些都是我個(gè)人 做出的決定。 　　主持人：1990年前后，中國雖然已進(jìn)行了十幾年的改革，但行政事業(yè)機(jī)關(guān)的基本構(gòu) 架和組織體系并沒有多大改變，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的手段依然起著至關(guān)重要的作用。特別是在金 融系統(tǒng)，更存在不可逾越的界限。由個(gè)人私自決定而宣布的金融指導(dǎo)性策略，恐怕在歷 史上只有你尉文淵一個(gè)人敢這樣做。當(dāng)時(shí)你有沒有考慮到會冒什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，付出什么 樣的代價(jià)？ 　　尉文淵：考慮到了，做出決定的同時(shí)，我也準(zhǔn)備好了接受任何處理，包括被撤職。 我當(dāng)時(shí)開玩笑說，我把這個(gè)官帽子擺在桌上，誰要拿走我都沒有意見。 “3．27”事件 　　主持人：上海國債期貨市場是什么時(shí)候搞的？后來變得那么熱，很多人都卷進(jìn)去了 ，到底是為什么？國債“3．27”事件中你有什么樣的經(jīng)歷和感受？ 　　尉文淵：嚴(yán)格地講，國債期貨是1992年12月開始搞的。我通過多次國際考察，對國 際金融市場有了較多的了解，感覺應(yīng)當(dāng)有金融工具的創(chuàng)新。在當(dāng)時(shí)的體制框架內(nèi)和認(rèn)識 水平上，搞股票指數(shù)期貨是不可能的，而國債的發(fā)行正在受到國家的大力鼓勵(lì)。我覺得 通過金融工具創(chuàng)新，能夠帶動國債市場的發(fā)展，這是比較容易獲得高層支持的。而國債 是固定利率，風(fēng)險(xiǎn)會小一點(diǎn)，搞期貨比較容易控制。還有一個(gè)小秘密，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會成立 不久，這類事還管不到，趁早干起來，免遭以后申報(bào)、審批之苦。 　　1992年底，國債期貨正式推出，交易情況并不好，一直拖到1993年年中，中央決定 進(jìn)行財(cái)稅、金融、物價(jià)、投資、外匯五大體制改革，財(cái)政部、人民銀行等部委派人來上 海，研究在中國搞公開市場操作的問題。我們從中看到了進(jìn)一步發(fā)展國債市場的機(jī)會， 也覺得上交所作為改革開放的產(chǎn)物，應(yīng)該積極配合宏觀經(jīng)濟(jì)體制改革的工作，因此上交 所開始大力整頓和發(fā)展國債市場。一是整頓現(xiàn)貨市場，主要辦法是查庫控制賣空；二是 開辦了回購業(yè)務(wù)，重點(diǎn)放在國債期貨市場，主要改進(jìn)交易組織工作，特別是加強(qiáng)對清算 系統(tǒng)、保證金系統(tǒng)等后臺部分的工作。培訓(xùn)一律搞“小鍋飯”，每次10到15家證券公司， 從交易員到營業(yè)部經(jīng)理和財(cái)務(wù)經(jīng)理一起來。這樣一來很快見了效，國債期貨市場慢慢起 來了。我們又采取了一些政策性鼓勵(lì)措施，比如收費(fèi)大幅度降低，到1994年，國債期貨 交易已經(jīng)從過去的一天幾百手上升到幾萬手。 　　1994年秋，國債期貨發(fā)展的政策環(huán)境有了一個(gè)非常重大的變化。為了治理那時(shí)候高 達(dá)兩位數(shù)的高通脹，央行出臺了保值貼補(bǔ)政策，國債的固定利率也變成了浮動利率，國 債期貨的價(jià)格波動就開始加大了。于是，國債期貨的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)迅速增加，市場交 易額明顯放大，全國各地的投資人都卷了進(jìn)來，交易所國債期貨清算保證金最高時(shí)達(dá)到 140億元。這股“熱”一直延續(xù)到1995年“3．27”事件的發(fā)生。 　　“3．27”事件的發(fā)生是個(gè)復(fù)雜的問題，值得證券界和方方面面認(rèn)真總結(jié)，“3．27”事 件中驚險(xiǎn)曲折的過程也是一個(gè)很好的金融文學(xué)題材。從上交所的角度反思總結(jié)，主要是 對實(shí)行保值貼補(bǔ)率后
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