國(guó)企改制(ppt)

國(guó)企改制
世紀(jì)挑戰(zhàn)
國(guó)企的由來(lái)與性質(zhì)
中國(guó)路徑：把國(guó)企推入市場(chǎng)
國(guó)企分化
國(guó)企重組
從國(guó)企到國(guó)資
產(chǎn)權(quán)改革案例
國(guó)企改制的邏輯

世紀(jì)挑戰(zhàn)
從市場(chǎng)里的企業(yè)到中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)
“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)可行性”的辯論與實(shí)踐
二十世紀(jì)的結(jié)論
國(guó)有企業(yè)：從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)環(huán)境
進(jìn)入市場(chǎng)的國(guó)企究竟要經(jīng)歷哪些制度性改變？

公有制企業(yè)的性質(zhì)(一)
思想和理論基礎(chǔ)
馬克思：“消滅私有制”和“重建個(gè)人所有制”
保護(hù)私人擁有消費(fèi)資料的所有權(quán)，消滅私人對(duì)于生產(chǎn)資料的所有權(quán)
列寧：“全體公民都成了一個(gè)全民的、國(guó)家的‘辛提加’的職員和工人。全部問(wèn)題在于要他們?cè)谡_遵守工作標(biāo)準(zhǔn)的條件下同等地工作，并同等地領(lǐng)取報(bào)酬。”“整個(gè)社會(huì)將成為一個(gè)管理處，成為一個(gè)勞動(dòng)平等、報(bào)酬平等的工廠”。 《國(guó)家與革命》
實(shí)踐模式：中央計(jì)劃公有制
體制特征：不可分割到個(gè)人的產(chǎn)權(quán)、按照中央計(jì)劃進(jìn)行生產(chǎn)和分配



公有制企業(yè)的性質(zhì)(二)
公有制“企業(yè)”的兩個(gè)性質(zhì)
第一，沒(méi)有可追溯的最終委托人；
第二，非市場(chǎng)合約性。
“沒(méi)有最終可追溯委托人的代理人”
國(guó)家代理人
企業(yè)代理人
集體代理人
除了抽象的集合名詞（“全民”、“人民”“集體”、“國(guó)家”、“公家”），所有自然人都是代理人
沒(méi)有由自然人可以合法決定的締約、再締約和解除合約的權(quán)利
關(guān)于國(guó)有企業(yè)低效率的解釋
在比較中看效率——開放的意義
中央計(jì)劃公有制以減少、消滅“無(wú)政府的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的浪費(fèi)”為號(hào)召，但是實(shí)踐的結(jié)果，卻發(fā)現(xiàn)“計(jì)劃的浪費(fèi)”更加嚴(yán)重
為什么？
兩個(gè)基本原因
信息成本問(wèn)題
動(dòng)力機(jī)制問(wèn)題
重新思考“規(guī)則——行為——績(jī)效”
真的完全消滅了私產(chǎn)？
公有制企業(yè)同樣要利用人力資源：人的天賦、努力、責(zé)任心、創(chuàng)造力與學(xué)習(xí)能力
人力資源的產(chǎn)權(quán)特性在公有制下沒(méi)有被改變
公有制企業(yè)的基本矛盾：法律上的產(chǎn)權(quán)與事實(shí)上的產(chǎn)權(quán)不相一致
替代品：公有制企業(yè)為什么實(shí)施“行政等級(jí)制”和“物質(zhì)刺激”？





從國(guó)企到國(guó)資
“國(guó)企”與“國(guó)資”是兩個(gè)概念
政企分開的方針政策
國(guó)資數(shù)量： 國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額19.7萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)8.36萬(wàn)億元
國(guó)企與國(guó)資管理體制改變：從企業(yè)控制人“行使出資人職責(zé)”
科斯定律與國(guó)資轉(zhuǎn)讓
科斯定律
清楚的產(chǎn)權(quán)界定是市場(chǎng)交易的前提
不變定律
公有制企業(yè)改制的交易費(fèi)用
公正性和社會(huì)的可接受性
存量處理的難題：資源流動(dòng)、重組和資產(chǎn)定價(jià)
工人問(wèn)題
資產(chǎn)重組


費(fèi)雪的框架
財(cái)富、收入與資本
財(cái)富/資產(chǎn)是一切帶來(lái)未來(lái)收入的資源；
財(cái)貨（有形的與無(wú)形的）
人的能力
人本身
收入川流（income flow)是財(cái)富/資產(chǎn)提供的服務(wù)
“收入是一連串事件”
收入資本是資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值，是未來(lái)收入的折現(xiàn)，或者收入的資本化
利息是連接收入與資本的橋梁


資本
資本是收入的折現(xiàn)
收入流？
凈收入流：未來(lái)收入減去未來(lái)成本
“歷史成本”僅僅對(duì)資產(chǎn)形成有影響，對(duì)資本只有間接影響
未來(lái)收入的供求
全部金融理論的基礎(chǔ)：利息率上升則資產(chǎn)價(jià)值（資本）下跌
金融市場(chǎng)交易哪些個(gè)人偏見？

成本、投資回報(bào)與盈利
資產(chǎn)的歷史成本
應(yīng)用資產(chǎn)的未來(lái)成本——機(jī)會(huì)成本
預(yù)期的未來(lái)收入減去預(yù)期的未來(lái)成本是投資的回報(bào)
工資是勞動(dòng)力資產(chǎn)的回報(bào)
窄義利息是資金資產(chǎn)的回報(bào)
利潤(rùn)是眼光與管理能力資產(chǎn)的回報(bào)
風(fēng)落盈利（windfall profit)
公司的間接定價(jià)理論
公有制資產(chǎn)存量處置的困難：國(guó)有資產(chǎn)流失？
面向未來(lái)、在競(jìng)爭(zhēng)的資產(chǎn)市場(chǎng)中為資產(chǎn)定價(jià)
市場(chǎng)不確定性
關(guān)于未來(lái)的企業(yè)家主觀判斷
離開了企業(yè)家的主觀判斷，沒(méi)有資產(chǎn)市場(chǎng)；而企業(yè)家人力資本的產(chǎn)權(quán)，要經(jīng)由市場(chǎng)定價(jià)過(guò)程來(lái)確定；
市場(chǎng)為公司定價(jià)、公司為企業(yè)家定價(jià)
中國(guó)的實(shí)踐以及與俄羅斯改革經(jīng)驗(yàn)的比較
國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革：艱難的實(shí)踐
為什么提上日程？
困難所在
資產(chǎn)存量（事先合約與事后追索）
公有制企業(yè)內(nèi)人力資本定價(jià)：從直接定價(jià)到間接定價(jià)
有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪水
年薪制(上市公司中科龍總裁年薪375萬(wàn)元)
分享利潤(rùn)以及使分享利潤(rùn)成為一種“權(quán)利”
資本化的利潤(rùn)分享權(quán)
高管(經(jīng)理)持股
經(jīng)理層收購(gòu)企業(yè) (MBO)
實(shí)踐理性的極端重要性


案例1：埃通公司經(jīng)理持股
背景
國(guó)有紡織行業(yè)調(diào)整
上海遠(yuǎn)東紡織機(jī)械廠，1995年前國(guó)家最好的紡織機(jī)械設(shè)備制造商
沒(méi)有市場(chǎng)能力而進(jìn)入市場(chǎng)
扭虧還是破產(chǎn)？
上海紡織業(yè)背水一戰(zhàn)：年薪制、競(jìng)爭(zhēng)上崗、風(fēng)險(xiǎn)抵押、經(jīng)理持股、期權(quán)期股
吳玲玲的故事
案例1：埃通公司經(jīng)理持股 (續(xù))
案例1：埃通公司經(jīng)理持股 (續(xù)2)

案例2：四通改制
“ 經(jīng)理層融資收購(gòu)（MBO，Management Buyout）”是“ 杠桿收購(gòu)（LBO, Leveraged Buyout）”的一種。所謂“ 杠桿收購(gòu)”，是一種利用借債所融資本購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán)，從而改變公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的金融工具。在成熟的資本市場(chǎng)里，杠桿收購(gòu)得到廣泛的利用。一般而言，利用杠桿收購(gòu)來(lái)重組目標(biāo)公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，可以是其他公司、合伙人組織、個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資人等外部人，也可以是目標(biāo)公司的經(jīng)理層。當(dāng)運(yùn)用杠桿收購(gòu)的主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時(shí)，一般的LBO就成為MBO。




案例3：恒源祥MBO“下市”
2001年3月完成的，劉瑞旗等直接出資9200萬(wàn)現(xiàn)金從上市公司“萬(wàn)象股份（現(xiàn)已更名為“世茂股份”，600823）購(gòu)買了冠以“恒源祥”商號(hào)的7家公司的股權(quán)（權(quán)益的帳面值4000多萬(wàn)元）。
“恒源祥”創(chuàng)牌于1927年，是30-40年代上海家喻戶曉的名牌；
1987年劉瑞旗任上海黃浦區(qū)百貨公司南京路毛線商店經(jīng)理，主掌店面只有幾十平方米，流動(dòng)資金也只有幾十萬(wàn)；但劉瑞旗想生產(chǎn)“恒源祥”自主品牌毛線。
。
案例3：恒源祥MBO“下市”
1991年的一天，劉瑞旗花了900元去工商局注冊(cè)了“恒源祥”商標(biāo)。然后， 以“定牌加工”模式定購(gòu)江浙鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的產(chǎn)品，打上“恒源祥”商標(biāo)，由劉瑞旗的包銷。
1992年，每次5秒的廣告：恒源祥-羊羊羊。
1993年，黃浦區(qū)百貨公司準(zhǔn)備上市，劉瑞旗執(zhí)掌的小商店經(jīng)過(guò)評(píng)估（243萬(wàn)元）重組入上市公司。
1995年，劉每年上交利潤(rùn)為1000萬(wàn)以上；
提出“績(jī)效掛帳”：將上交利潤(rùn)中超出社會(huì)平均利潤(rùn)率部分的10%計(jì)作經(jīng)營(yíng)者的“價(jià)值”，以后每年累積，并隨調(diào)動(dòng)進(jìn)入新的國(guó)營(yíng)單位；未果，被封以上市公司總經(jīng)理
案例3：恒源祥MBO“下市”
2000年黃浦區(qū)國(guó)資局將“萬(wàn)象股份”控股權(quán)賣給了民營(yíng)“世茂集團(tuán)”。
新股東 “世茂”要將“萬(wàn)象”改造成為專業(yè)地產(chǎn)商，免去劉的總經(jīng)理之職。
經(jīng)談判確定由劉融資9600萬(wàn)元收購(gòu)恒源祥“下市”，組建上海恒源祥投資發(fā)展有限公司
由“定牌生產(chǎn)”的戰(zhàn)略聯(lián)盟提供融資。

案例4：聯(lián)想改制
1984年中科院計(jì)算所投資20萬(wàn)元
1999年聯(lián)想集團(tuán)資產(chǎn)22-23億
“分配慣例”：總收益的70%作為聯(lián)想投資基金；30%作為分紅基金，其中65%歸計(jì)算所，35%歸公司；
1998年，中科院與聯(lián)想集團(tuán)達(dá)成對(duì)聯(lián)想集團(tuán)年度分紅65：35分成協(xié)議；公司的35%，創(chuàng)業(yè)人、骨干和員工三三制。


案例4：聯(lián)想改制方案 (續(xù))
中央關(guān)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策文件：
“從近年國(guó)有資產(chǎn)帳面凈資產(chǎn)的增加額中，拿出一部分作為股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營(yíng)者和技術(shù)人員”；
確定從何時(shí)開始計(jì)？拿出多大部分？如何落實(shí)到個(gè)人？
從分紅權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；
從控制權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；
公司/中科院/財(cái)政部的談判
最后還是按照“買股”來(lái)操作
案例5：TCL的產(chǎn)權(quán)安排
在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中建立的國(guó)企
1997年4月，惠州市人民政府批準(zhǔn)TCL集團(tuán)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)，Z沼肜疃┦鵒宋?年的放權(quán)經(jīng)營(yíng)協(xié)議。按照協(xié)議規(guī)定，TCL到1996年的3億元資產(chǎn)全部劃歸惠州市政府所有，此后每年的凈資產(chǎn)回報(bào)率不得低于10%；如果多增長(zhǎng)10%—25%，管理層可獲得其中的15%；多增長(zhǎng)25%—40%，管理層可獲得其中的30%；多增長(zhǎng)40%以上，管理層可獲得其中的45%；超出部分獎(jiǎng)勵(lì)給經(jīng)營(yíng)管理層，或者以優(yōu)惠價(jià)購(gòu)買,。
2004年上市報(bào)告的披露。
案例6：春蘭改制
2000年8月，春蘭董事局決定拿出公司凈資產(chǎn)(60億)中的25%(15億)，對(duì)經(jīng)營(yíng)層和員工“量化配股”，經(jīng)營(yíng)層和員工用現(xiàn)金1：1配股，三年內(nèi)配足；
公司高管、科研和中高級(jí)營(yíng)銷人員(500人)購(gòu)股權(quán)為160萬(wàn)股，80萬(wàn)股和50萬(wàn)股；員工1990年前進(jìn)廠的每人10萬(wàn)股，1990年后進(jìn)廠的每人購(gòu)股8萬(wàn)；每股1元，買1送1(分紅股)。
向商業(yè)銀行貸款、以所購(gòu)股權(quán)質(zhì)押。
地方政府決定給公司CEO 以5000萬(wàn)股（占公司凈資產(chǎn)1%)的獎(jiǎng)勵(lì)。
春蘭方案被叫停。
對(duì)照研究
云南紅塔山儲(chǔ)時(shí)鍵案
科龍的遺憾
健力寶變局
小結(jié)：
基本問(wèn)題是怎樣制約公司控制權(quán)
個(gè)人的剩余索取權(quán)是否可以回避？
企業(yè)改制的適時(shí)性
可以回避產(chǎn)權(quán)改革，但必須面對(duì)行為后果
國(guó)企業(yè)改革的邏輯
引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)：出發(fā)點(diǎn)
從產(chǎn)品市場(chǎng)到要素市場(chǎng)
“剩余控制權(quán)”從行政機(jī)構(gòu)逐步向企業(yè)家轉(zhuǎn)移
過(guò)渡性激勵(lì)機(jī)制：“控制權(quán)回報(bào)”
“沒(méi)有剩余索取權(quán)的控制權(quán)”
新問(wèn)題：怎樣建立擁有控制權(quán)的企業(yè)管理者與剩余索取權(quán)之間的聯(lián)系
小結(jié)
公有制企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革：路徑選擇
重建有效的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)
根本問(wèn)題是企業(yè)價(jià)值的源泉
公正性和社會(huì)可接受性
實(shí)踐理性：相關(guān)各方在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境里談判求解
區(qū)分：國(guó)家實(shí)質(zhì)性投資與否
競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)與壟斷性行業(yè)

國(guó)企改制(ppt)