中國經(jīng)濟會發(fā)生大蕭條嗎?

 作者:謝國忠    310

難道中國內(nèi)地的經(jīng)濟將會在一個泡沫接一個泡沫中循環(huán)嗎?直到中國很難覓到增長空間,我想答案恐怕是肯定的??傆幸惶?,中國經(jīng)濟將會經(jīng)歷和美國1929年大蕭條或日本1989年泡沫經(jīng)濟破滅相似的過程,但這可能是15到20年之后的事情了。

  中國內(nèi)地的A股泡沫已經(jīng)出現(xiàn)了一個微小裂縫:上證指數(shù)從本輪最高點下挫了20%并且可能還將繼續(xù)下跌10%。盡管如此,市場仍然處于價值被高估的水平。此番下挫之后,泡沫可能還將繼續(xù)回升,因為泡沫形成的基本要素——高經(jīng)濟增長率、資產(chǎn)的短缺、高企且不斷增長的流動性——現(xiàn)在仍然存在。

  明年的奧運會之后,可能將會有另一次更大的甚至能導致房地產(chǎn)價格下跌的調(diào)整。一個巨大的泡沫破裂(比如股票價格下跌70%,房地產(chǎn)價格下跌50%)只可能發(fā)生在美元的強勢反彈之后,而這一切至少在兩年之后。

  中國內(nèi)地有著泡沫賴以形成的最完美的環(huán)境:工業(yè)化和城市化帶來的生產(chǎn)力的迅速提高,導致了流動性的大幅增加和對資產(chǎn)的強烈渴求。同時,政府持有著土地、自然資源和絕大部分大企業(yè)。這兩種因素的結(jié)合,導致有太多的錢去追逐太少的資產(chǎn)。作為結(jié)果,牛市周期迅速形成。這樣的動力能輕易誤導投資者,從而形成泡沫。

  自上交所1990年重開,整整一代投資者和投機者經(jīng)歷著過山車般的境況,財富每天都在產(chǎn)生和毀滅。中國股市已經(jīng)發(fā)生過三次大跌,分別發(fā)生在1994、1998和2001年,最后一次股市大跌使得投資者信心全無,他們害怕將自己的資金投入股市,這導致了長達4年的熊市——盡管其間中國經(jīng)濟迅猛發(fā)展、房地產(chǎn)價格持續(xù)攀升。1990年代開始進入工作的新一代,到了2005年已經(jīng)積累了足夠的財富到股市冒險,他們巨大的數(shù)量引起了股市的飆升,成功的滋味吸引了越來越多的同齡人——這些人正是本輪牛市的核心。他們進入的時候,正是市場觸底的階段,所以他們現(xiàn)在仍然沒有什么損失,還在賺錢。

  只要這一代人仍然保持樂觀,市場將會反彈。但他們今后將不得不經(jīng)歷上一代投資者的苦痛,而當他們信心喪失時,人們將迎來下一個漫長的熊市,直到更新的一代人涌入市場。

  難道中國內(nèi)地的經(jīng)濟將會在一個泡沫接一個泡沫中循環(huán)嗎?直到中國很難覓到增長空間,我想答案恐怕是肯定的??傆幸惶欤袊?jīng)濟將會經(jīng)歷和美國1929年大蕭條或日本1989年泡沫經(jīng)濟破滅相似的過程,但這可能是15到20年之后的事情了。

  泡沫破裂對中國所產(chǎn)生的影響將遠小于美國。當股市和房地產(chǎn)價格上升時,中國的投機者將不會像美國人那樣沖進銀行去舉債,以實現(xiàn)自己長久以來的夢想——滑雪度假或者潛水旅行,他們只會帶著一個幸福的笑容洗洗睡了。在西方,人們賺錢是為了花掉它,在中國,人們賺錢是為了賺更多的錢,他們的樂趣首先來自于數(shù)錢,而不是花錢。

  中國和西方的這些差別將加劇前者的泡沫基礎(chǔ)。如果一國的居民比另一國的更熱衷于財富,那么結(jié)果是它們貿(mào)易的時候,財富就會不停的流入前者,這可能是現(xiàn)在正在發(fā)生的。中國注定會成為最富裕的國家。眼下,我估計中國的財富將在20年內(nèi)超過美國。

  經(jīng)濟學研究是建立在這樣一個假設(shè)基礎(chǔ)上的:一個理性人能理解自己行為的后果。理性人不會制造泡沫,他們都能預期泡沫破裂從而不會參與其中。但是無論如何,現(xiàn)代歷史已經(jīng)帶著明顯的繁榮和蕭條交替的烙印。經(jīng)濟學家無力解釋一些最重要的經(jīng)濟歷史事件。準確量化一大群人為何同時陷入瘋狂已是不可能的任務(wù)。也許哪天,生物學家們將給我們一個答案。

  如何對待泡沫,經(jīng)濟學家們有著深刻的分歧。20世紀杰出的經(jīng)濟學家約瑟夫·熊彼特將繁榮和蕭條的周期循環(huán)美名為“創(chuàng)造性破壞”。現(xiàn)代經(jīng)濟學家們都羞于這種為純粹的動物本能進行歌頌的行為。內(nèi)心深處,他們可能也抱有相同的觀點,但是他們通常用非常復雜而難以理解的文字將之表達出來。我認為,如果一個泡沫是由于技術(shù)進步引起的,那么它是可以容忍的,因為它產(chǎn)生的溢出效應(yīng)將彌補泡沫破裂的財務(wù)損失,而這也正是熊彼特的“創(chuàng)造性破壞”的全部意義。但是,當泡沫是在追捧非生產(chǎn)性資產(chǎn)時,政策制定者就應(yīng)該盡快地撲滅它。

  中國應(yīng)該通過出售國有資產(chǎn)的方式,減輕形成泡沫的壓力。政府不應(yīng)該在市場經(jīng)濟中扮演雙重角色——既是運動員又是裁判。國有上市公司股份的2/3目前屬于政府,這些資產(chǎn)的出售將有利于緩解資產(chǎn)匱乏的情況,獲得的資金可以用于補充養(yǎng)老金的不足、或者支持農(nóng)村教育和醫(yī)療保健。

  國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓能在幾年內(nèi)減輕泡沫癥狀,但是人們的動物本能必將在一個上升的經(jīng)濟體中帶來一個個越來越大的泡沫,當這種動物本能在13億人的心中狂奔起來時,可要留神了。

  (作者為獨立經(jīng)濟學家)本刊系列專欄文章不代表本刊觀點。(原標題:動物本能)

謝國忠
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