許小年:目前采取一系列措施不是救市 是托市
作者:許小年 45
美國政府最近引入的一系列政策,其實包含了兩類完全性質(zhì)不同的政策,一個是救急措施,另外一個是調(diào)節(jié)經(jīng)濟。到目前為止,我們所看到的政策,基本都屬于救急,還沒有談到經(jīng)濟蕭條之后如何刺激經(jīng)濟。
歐美政府的救市目標(biāo)很少針對股票指數(shù),而是針對金融機構(gòu)和金融市場??匆幌旅绹Y本市場的歷史,曾經(jīng)有好幾次股價大幅下跌,政府實際上都沒救。比如1987年的黑色星期一,美聯(lián)儲發(fā)了一個將一如既往地維護市場的流動性的聲明,什么意思,大家自己理解。另外,美聯(lián)儲在股價大跌時提高了向金融機構(gòu)貸款的額度,除此之外沒有采取任何其他動作。2000年新經(jīng)濟(凈值,檔案,基金吧)泡沫破裂,納斯達(dá)克當(dāng)年4月指數(shù)大跌,美聯(lián)儲沒有采取任何行動,甚至在6月還加息一次,8月納斯達(dá)克指數(shù)再次下跌,美國經(jīng)濟出現(xiàn)了明顯衰退征兆,美聯(lián)儲才于12月開始減息。很明顯,美聯(lián)儲那一次減息不是為了救市,而是為了防止美國經(jīng)濟由于科技泡沫的破滅而陷入衰退,針對的是實體經(jīng)濟。
1929年那一次大危機是美國政府該救而沒有救,所以引起了銀行的大面積倒閉,信心喪失,信用急劇收縮,最終導(dǎo)致了大蕭條那樣的災(zāi)難。真正動用貨幣政策來救援機構(gòu)的是1998年,當(dāng)時長期資本管理公司倒閉,金融體系振蕩,美聯(lián)儲宣布減息,并且安排了對長期資本的民間收購,但是美聯(lián)儲并未出資。美國當(dāng)前的金融危機不應(yīng)該把它解釋為股指的暴跌。美國人現(xiàn)在的狀況,基本上相當(dāng)于1997年的東盟各國,相當(dāng)于上世紀(jì)80年代的拉美各國,是金融危機。兩者的區(qū)別是什么?金融體系為本,股票價格為標(biāo),美國人現(xiàn)在救的是它金融的根本,救的是它經(jīng)濟的根本。
歐美的救援和我們這邊托市的區(qū)別就在這里。我認(rèn)為我們目前采取的一系列措施不是救市,是托市,它的全部目的在于推高資產(chǎn)價格,這是非常不一樣的。美國和歐洲的救援,英文叫Bailout,實際上是急救金融機構(gòu)的意思,其實翻成救金融機構(gòu)、救金融市場,可能更準(zhǔn)確一些。Bailout的核心、全部目的,是恢復(fù)市場信心,是防止系統(tǒng)性的大崩潰。救援的終極目標(biāo)不是股票指數(shù),而是恢復(fù)信心,而是拯救破產(chǎn)的金融機構(gòu),重新啟動金融市場。救和不救的分界線在于是否存在著系統(tǒng)崩潰的危險。如果存在危險,必救,如果并不存在,這就沒什么好救的,讓市場去改正,尤其在估值方面讓市場自己改正自己。
這里就涉及在金融危機的面前政府的職責(zé)、角色到底是什么。我想引用斯密的說法,他把政府的職責(zé)定義為守夜人,是市場經(jīng)濟的守夜人,如果一切正常,守夜人可以去睡覺。如果發(fā)生火災(zāi),守夜人必須出動去盡力撲滅。美國現(xiàn)在是大廈失火,后院失火,政府必須承擔(dān)他的責(zé)任,采取果斷措施,把這場火滅掉。美歐政府實際上在干預(yù)市場的時候都做出了承諾,入股商業(yè)銀行、入股金融機構(gòu)都是暫時的,待將來形勢恢復(fù)之后,都會撤出。
其實亞當(dāng)·斯密在講守夜人的時候也包含了另外一層意思:在信心崩潰、市場已經(jīng)不能有效運轉(zhuǎn)的緊急狀況下,政府要采取行動。這時只有靠政府,比如說現(xiàn)在的美國。中國要不要像美國政府那樣采取大規(guī)模的救市行動?先問一下,中國金融體系是否處于崩潰的邊緣,如果不是,答案就有了。
在這樣如一個格林斯潘所講的百年一遇的金融大災(zāi)難面前,我們能做的,是保持自身金融機構(gòu)和金融體系的健康,控制好貨幣發(fā)行,深化改革,端正金融機構(gòu)的激勵機制,穩(wěn)定中國的經(jīng)濟和金融。中國的穩(wěn)定就是對世界金融體系穩(wěn)定的最大貢獻(xiàn)。
(作者系中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)教授)
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